20180510-华宝证券-宏观策略报告_华宝四象限_推演后资管新规时代资产大腾挪_16页_984kb

资管新规时代资产大腾挪分析总结

核心内容概述

2018年5月发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》标志着资管行业进入“后新规时代”，监管政策成为市场分析的“超级变量”。该报告提出“华宝四象限”分析框架，用于解析不同机构在新监管环境下持有的不同资产如何进行腾挪，并对股票、债券市场进行展望，同时提示了潜在的风险点。

主要观点

1. 政策导向成为市场分析核心

• 政策由内生变量升为“超级变量”，对市场结构、逻辑和运行环境产生深远影响。
• 中美贸易战加剧了外部不确定性，需在分析框架中纳入考虑。
• 需要对市场分析框架进行调整，以适应监管环境的变化。

2. 资管行业业态重构与业务调整

• “进”与“退”：资管行业从“野蛮生长”向“规范化经营”转变，产品业态向净值化转型。
• 净值化转型：打破刚兑，形成有效的市场价格机制，提升市场透明度。
• 投资者分类管理：净值化时代下，投资者将根据风险偏好形成清晰分层，推动更理性的资产配置。

3. “华宝四象限”分析框架

• 将资管机构分为强/弱两类，资产分为好/坏两类，形成四个象限：
  • 强机构好资产：资产腾挪（表内外、银行与非银、大行与小行之间）。
  • 强机构坏资产：优化或减记。
  • 弱机构好资产：资产处置。
  • 弱机构坏资产：风险传染。

4. 市场环境变化

• 金融去杠杆 → 宏观去杠杆：政策重心从抑制金融杠杆转向实体经济杠杆。
• 信用收缩：非标融资受限，社融增速下降，实体经济融资需求被动收缩。
• 表外转表内：监管鼓励将表外资产转入表内，推动银行资本补充和负债结构调整。

5. 市场风险

• 信用风险集聚与出清：弱企业融资收缩，导致信用风险扩散。
• 中美贸易摩擦：加剧市场不确定性，影响投资者情绪和市场波动。
• 资产腾挪冲击：监管执行过程中可能引发交易摩擦，影响市场稳定性。

市场展望与策略

股票市场

• 结构性行情：波动加大，缺乏明确主线，风格切换频繁。
• 成长股策略：聚焦政策支持的“独角兽”、“排头兵”等高成长领域，注重估值和价格的综合考量，避免追高。
• 价值股策略：关注上证50大盘蓝筹及白马股，通过宏观择时和风格轮动进行波段操作，捕捉事件冲击后的价格“洼地”。
• 投资原则：留足安全边际，选择性价比较高的投资标的。

债券市场

• 投资环境改善：金融去杠杆向宏观去杠杆过渡，抑制无效融资，推动信用风险定价体系重构。
• 牛市逻辑：融资需求压缩，机构配债资金充沛，可能开启新一轮债券牛市。
• 短期风险：警惕阶段性冲高后的回调，以及资管新规带来的交易摩擦。
• 外部压力：10年美债收益率突破3%，全球流动性收缩对国内债市形成压力。
• 信用债分化：高等级品种相对有利，低评级品种面临更大压力，信用利差可能上行。

关键信息

• 资管新规影响：推动资产配置理念，强化投顾模式，推动金融机构回归本质功能。
• 资产腾挪路径：主要体现在表内外、银行与非银、大行与小行之间的资产转移。
• 监管与政策配合：通过定向降准、资本补充工具等对冲政策，缓解市场冲击，控制系统性风险。
• 风险提示：资产腾挪失控、信用收缩导致经济失速、配套政策不及时或失效。

结语

资管新规时代，市场进入调整期，资产配置理念将成为核心，监管政策与市场行为的深度互动将重塑金融生态。投资者需关注政策落地节奏与市场风险，采取宏观对冲策略，把握结构性机会。

风险提示：市场有风险，投资须谨慎。本报告仅反映独立判断，不构成投资建议。