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恒大研究院点评报告：12月PMI数据与政策展望

核心内容

恒大研究院发布2018年12月PMI数据点评报告，指出当前中国经济面临下行压力，进入通缩阶段，政策层面开始转向逆周期调节。报告从制造业和非制造业PMI数据出发，分析经济运行情况，并提出未来宏观政策建议。

主要观点

1. 经济进入通缩阶段，政策转向“逆周期调节”

• 12月制造业PMI为49.4%，跌破荣枯线，为2016年7月以来首次，表明经济周期从滞胀转入通缩。
• 通缩和就业风险凸显，中央提出“强化逆周期调节”，政策信号逐步转暖。
• 多重因素叠加导致经济下行：世界经济见顶回落、中美贸易战、金融去杠杆、财政整顿、地产调控、去库存等。

2. 内外需疲弱，企业主动去库存

• 生产端：PMI生产指数为50.8%，连续7个月下滑；生产经营预期指数为52.7%，创2016年1月以来新低。
• 需求端：新订单指数为49.7%，创2016年2月以来新低；新出口订单指数为46.6%，创三年新低。
• 原材料和产成品库存指数分别为47.1%和48.2%，表明企业主动去库存。

3. 分行业看，上游行业景气度下降，中下游相对较好

• 21个行业中，14个行业生产指数高于临界点，但石油加工及炼焦业、黑色金属冶炼及压延加工业价格指数回落明显。
• 食品及酒饮料精制茶、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业景气度高于57.0%，表现较好。

4. 价格指数大幅回落，通缩风险上升

• PMI主要原材料购进价格和出厂价格指数均降至年内低点，分别为44.8%和43.3%。
• 原油价格环比下降16.2%，同比下降23.8%，PPI继续下行，企业利润增速放缓。

5. 大型企业支撑制造业，中小企业景气继续下滑

• 大型企业PMI为50.1%，扩张放缓；中、小型企业PMI分别为48.4%和48.6%，均低于临界点。

6. 非制造业PMI回升，建筑业表现强劲

• 非制造业商务活动指数为53.8%，较上月回升0.4个百分点。
• 建筑业商务活动指数为62.6%，连续三个月位于56.0%以上，表现强劲。

7. 就业压力加大，需关注高校毕业生和农民工

• 制造业和非制造业从业人员指数均创28个月新低，失业风险上升。
• 城镇调查失业率持续下行，但农民工就业减少未被统计，就业形势依然严峻。
• 2019年应届毕业生人数创新高，公务员招录人数下降，就业压力增大。

8. 中央经济工作会议强调“稳就业”与“逆周期调节”

• 会议指出宏观政策要强化逆周期调节，积极财政政策加力提效，货币政策松紧适度。
• 人民银行定向降息，TMLF利率较MLF低15个基点，货币政策转向偏松。
• 地方债务提前下达，基建补短板积极发力。

关键信息

• PMI跌破荣枯线：12月制造业PMI为49.4%，为2016年7月以来首次，表明经济下行压力加大。
• 内外需疲弱：新订单和新出口订单指数均创新低，反映内需和外需均不乐观。
• 企业主动去库存：原材料和产成品库存指数下降，显示企业减产和去库存。
• 非制造业回升：建筑业表现强劲，带动非制造业PMI回升。
• 就业压力上升：制造业和非制造业从业人员指数创28个月新低，需关注高校毕业生和农民工就业。
• 政策转向偏暖：中央经济工作会议强调“稳就业”“逆周期调节”，财政和货币政策双双发力。
• 建议政策方向：降息、降准、减税、上调赤字率，减税优于基建；推动开放、降成本、补短板，提振市场信心。

政策建议

• 货币政策：建议降息降准，推动宽货币向宽信用转变。
• 财政政策：上调赤字率突破3%，实施更大规模减税降费，优化支出结构。
• 结构性改革：支持实体经济发债、地方基建、刚需购房、激活股票市场，避免“一刀切”监管。
• 开放与改革：加大开放力度，降低关税、放开行业限制，推动国企改革，放活服务业。
• 就业优先：落实“稳就业”政策，关注高校毕业生和农民工就业困难，避免失业风险上升。

总结

当前中国经济面临通缩压力，政策层面开始转向逆周期调节。报告指出，制造业和非制造业均出现疲软迹象，企业主动去库存，就业形势严峻。中央经济工作会议强调“稳就业”和“逆周期调节”，提出一系列政策建议，包括降息、降准、减税、上调赤字率等，以稳定经济和市场预期。未来政策需在防止对冲不及时与避免重走老路之间取得平衡，推动结构性改革和开放，提振市场信心。