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报告摘要

PMI分析总结

核心内容

2019年12月PMI继续下行至荣枯线以下，为49.4，较前值进一步下降0.6个点。这是自2018年6月PMI拐点以来首次跌破50，表明经济进入下行阶段。从历史数据来看，本轮PMI从拐点至荣枯线以下耗时7个月，相比2008年（3个月）、2011年（8个月）、2014年（6个月）的周期，显示出经济下行速度有所放缓。

主要观点

需求端指标持续下滑：新订单、新出口订单、进口指数均出现回落，其中新出口订单为2015年Q4以来最低，进口指数为6年以来最低。这表明外部需求疲软，且国内需求也受到周期性收缩的影响。
供给端指标显现压力：就业指数首次跌破48，历史上仅有2008年和2015年出现类似情况。从业人员指数为48.0，显示劳动力市场承压。原材料购进价格和出厂价格回落至2016年1月之前的水平，工业价格通缩压力有所加大。
经济周期进入新阶段：按照“两轮回落”框架，当前处于第一阶段即预期收缩阶段，预计2019年1H将进入第二阶段，出口和地产现实回落将拖累经济。
政策应对加强：中央经济工作会议指出经济面临下行压力，提出强化逆周期调节和实施就业优先政策，显示出政策层面将加大稳增长力度。

关键信息

PMI下行周期对比：
- 2018年6月拐点至2019年12月：7个月
- 2008年：3个月
- 2011年：8个月
- 2014年：6个月
需求端表现：
- 新订单指数：49.7，环比下降0.7个点
- 新出口订单指数：46.6，环比下降0.4个点，为2015年11月以来最低
- 进口指数：45.9，环比下降1.2个点，为6年以来最低
供给端表现：
- 就业指数：48.0，首次跌破48，历史上仅2008和2015出现
- 原材料购进价格指数：44.8，环比下降5.5个点
- 出厂价格指数：43.3，环比下降3.1个点，为2016年1月以来最低
经济周期预判：
- 2019年1H将进入第二阶段，出口和地产现实回落将带来经济下行压力
- 出口涉及劳动密集型行业，其景气度下降将影响就业
- 房地产景气下行将影响地方财政收入和土地出让金
政策动向：
- 强化逆周期调节
- 实施就业优先政策
- 预计稳增长政策将进一步升温
资产定价环境：
- 2019年将呈现“经济退、政策进”的组合
- 与2018年的“类不可能三角”相比，更加熟悉和可预测

风险提示

外部环境变化超预期
经济下行压力超预期

分析师信息

郭磊：首席分析师，2016新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验
周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心

投资评级说明

评级类型	说明
行业评级	买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%；卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上
公司评级	买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上；增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%；持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%；卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上