20181231-长城证券-固定收益研究动态点评_PMI年内首次滑出景气区间_就业承压_8页_899kb

2018年12月制造业PMI分析总结

核心内容

2018年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4，首次低于50的临界点，表明制造业景气度有所减弱。非制造业PMI则保持在较高水平，显示经济结构中非制造业仍具韧性。

主要观点

• 制造业景气度下滑：12月制造业PMI为49.4，较上月下降0.6个百分点，为年内首次跌出景气区间。五大分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，而新订单、原材料库存和从业人员指数低于临界点。
• PMI边际下降主因：生产PMI指数下降1.1个百分点，拉低总PMI 0.275个百分点；新订单PMI指数下降0.7个百分点，拉低总PMI 0.21个百分点；从业人员PMI指数下降0.3个百分点，拉低总PMI 0.06个百分点；原材料库存指数下降0.3个百分点，拉低总PMI 0.03个百分点。
• 工业高频数据走弱：12月六大电厂日均耗煤量下降2.96%，全国高炉开工率下降2个百分点，汽车半胎和全胎开工率均有所下滑，显示工业生产边际减弱。
• 工业投入品价格回落：12月原材料购进价格指数为44.8，较上月下降5.5个百分点，显示PPI可能继续下行。
• 进出口承压：进口订单指数和新出口订单指数均低于临界点，显示外贸面临一定压力，与贸易战有关。
• 非制造业扩张持续：非制造业PMI为53.8%，较上月上升0.4个百分点，显示非制造业扩张较快，其中建筑业PMI为62.6%，大幅上升，显示建筑业景气度提升。
• 就业承压风险：从业人员指数连续位于临界点以下，显示制造业就业压力较大，年末需警惕就业风险。
• 政策应对预期：预计春节前可能有降准政策出台，以对冲经济下行压力和资金面紧张，十年期国债收益率维持在3%-3.5%区间。

关键信息

• 制造业PMI：49.4（首次低于临界点）
• 生产PMI：50.8（年内最低）
• 新订单PMI：49.7（滑出景气区间）
• 非制造业PMI：53.8%（较上月上升）
• 建筑业PMI：62.6%（大幅上升）
• 从业人员PMI：48.9（低于临界点）
• 政策预期：春节前或有降准
• 国债收益率预期：维持在3%-3.5%

风险提示

• 就业承压
• 汇率贬值预期
• 外贸承压

结构概述

1. 年内PMI首次跌出景气区间

• PMI为49.4，较上月下降0.6个百分点
• 生产、新订单、从业人员和原材料库存指数均下滑
• 高频数据与PMI趋势一致，显示工业生产边际减弱
• 企业加速去库存，产成品库存下降更快

2. 非制造业PMI仍然处于较高的景气区间

• 非制造业PMI为53.8%，较上月上升0.4个百分点
• 建筑业PMI显著上升至62.6%，显示建筑业景气度提升
• 服务业PMI微降，但仍在扩张区间
• 大型企业PMI为50.1%，高于临界点；中、小型企业PMI为48.4%和48.6%，均处于收缩区间
• 从业人员指数继续下滑，就业压力显现

结论

2018年12月，制造业PMI首次跌出景气区间，显示经济下行压力加大。但非制造业，尤其是建筑业，仍保持较高景气度。预计春节前将有降准政策出台以对冲经济下行压力，同时需警惕就业承压和汇率贬值风险。整体来看，四季度经济存在下行压力，但全年实现6.5%以上增速基本无悬念。