20210512-首创证券-宏观经济分析报告_4月物价数据点评_通胀符合预期_流动性暂时平稳_9页_1mb

4月物价数据点评总结

核心内容

2021年4月中国物价数据发布，整体表现基本符合市场预期。CPI同比上涨0.9%，环比下降0.3%；PPI同比上涨6.8%，环比上涨0.9%。报告指出，当前通胀压力主要来自输入型因素，且国内经济可能已进入下行通道，货币政策不具备大幅收紧的条件。

主要观点

1. CPI走势分析

• CPI同比：4月录得0.9%，高于前值0.4%，与市场预期基本一致。其中，新涨价因素为主导，翘尾因素为0.09%。
• CPI环比：4月为-0.3%，基本持平季节性。
• 食品分项：同比-0.7%，环比下降至-2.4%，是CPI的主要拖累项。
  • 猪肉价格：环比下降11%，鲜菜价格环比下降8.8%。
  • 能繁母猪量：自2020年6月大幅走高，2021年3月仍保持接近1倍的增速，预计短期内猪价将继续下行。
• 核心CPI：持续走高，4月同比上升至0.7%，环比上升至0.3%。1-2月环比低于季节性，3-4月高于季节性，显示终端需求修复较快，但整体仍处于补坑过程。
• CPI后续走势：核心CPI的缓慢修复与猪价下行将共同影响CPI温和上行。

2. PPI走势分析

• PPI同比：4月录得6.8%，略超市场预期的6.2%。
• PPI环比：上涨0.9%，黑色产业链保持较快增速，有色和原油产业链环比涨幅不如3月。
• PPI与货币政策：通常PPI大幅上行会引发货币政策收紧，但当前PPI上行主要是输入型通胀，国内经济下行压力较大，货币政策仍以“稳”为主。
• 流动性：短期回购利率低位徘徊，资金面相对宽松，股债市场反应平淡，出现大跌可能性较低。

3. 后市展望

• 4月通胀数据公布后，市场反应平淡，股债收盘均有所上涨。
• PPI后续走势：取决于外需修复进度。美国PMI进口分项在4月明显下降，若美国在4-5月见顶，欧洲可能在随后两三个月见顶，全球工业需求见顶可能不超过三个月，届时大宗商品价格上涨可能结束，PPI也将面临下行。
• 流动性风险：4月以来流动性宽松预期的自我实现过程短期不可持续，需警惕短端利率回调风险。

关键信息

• CPI食品分项：同比-0.7%，环比-2.4%，主要受猪肉和鲜菜价格拖累。
• 核心CPI：持续修复，但与疫情前水平仍有0.8个百分点差距。
• PPI：同比6.8%，环比0.9%，主要由黑色产业链带动。
• 货币政策：当前不具备大幅收紧条件，资金面仍保持宽松。
• 市场反应：数据公布后股债市场上涨，未出现大跌。
• 风险提示：海外经济修复不及预期，全球通胀上行速度过快。

图表说明（关键图表）

• 图1：CPI同比持续上行
• 图2：核心CPI环比1、2月低于季节性，3、4月高于季节性
• 图3：前4月核心CPI环比之和基本与历史同期持平
• 图4：核心CPI持续反弹，与疫情前差距持续收窄
• 图5：能繁母猪同比大幅走高，猪价下行承压
• 图6：猪肉和鲜菜是主要拖累项（环比，%）
• 图7：PPI同比持续大幅走高
• 图8：各产业链PPI环比指数（2018-12=100）
• 图9：通常情况下PPI与资金面紧密相关
• 图11：4月美国进口指标出现大跌

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 杨亚仙：首创证券宏观研究助理，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学联合培养博士，2020年7月加入首创证券。

风险提示

• 海外经济修复不及预期
• 全球通胀上行速度过快

评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，以报告发布后6个月内相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，以行业表现与整体市场对比为基准。