20180715-广发证券-中炬高新-600872.SH-调味品业务稳增长_房地产业绩贡献超预期_5页_809kb

中炬高新 (600872.SH) 总结

核心内容

中炬高新（600872.SH）在2018年上半年实现了收入和净利润的显著增长，其中调味品业务是主要增长引擎，房地产业务则贡献了超预期的业绩。

• 上半年业绩：公司上半年收入21.7亿元，同比增长约20%；净利润3.33亿元，同比增长约58%。
• 季度表现：第二季度收入10.2亿元，同比增长22%；净利润1.63亿元，同比增长72%。
• 业务结构：调味品业务收入占比达90%，房地产业务占比约2%。

调味品业务增长分析

• 美味鲜表现：调味品子公司美味鲜上半年收入19.6亿元，同比增长12%；净利润3亿元，同比增长25%。
• 第二季度增长：美味鲜第二季度收入9.5亿元，同比增长19%；净利润1.6亿元，同比增长23%。
• 增长原因：
  • 2017年3月提价导致经销商提前囤货，2017Q2进入渠道去库存阶段，发货基数较低。
  • 积极拓展餐饮和电商渠道，带动销量提升。
• 费用率改善：上半年美味鲜净利润增速略高于收入增速，预计主要受益于费用率下降。

房地产业务表现

• 上半年收入：4000万元，同比增长约13.6倍；第二季度收入3959万元，同比增长约16倍。
• 净利润：上半年约940万元，同比增长约5.7倍；第二季度约866亿元，同比增长约12倍。
• 收入确认方式：受限于中山市房地产备案政策，公司通过转自持物业再作二手楼出售的方式实现收入。

未来展望

• 调味品业务：预计2018年收入增长约15%，主要依赖销量提升，均价提升贡献较小。
• 渠道扩张：公司区域扩张和渠道下沉空间较大，经销商数量有望持续增加，推动销量增长。
• 新品类增长：食用油、料酒、蚝油等新品类基数较低，随着渠道覆盖率提升有望持续放量。
• 房地产收入：预计2018年房地产收入将超过4000万元，下半年暂无确认，但整体仍受限于政策因素。

投资建议

• 收入预测：预计2018-2020年公司收入分别为42.82亿元、47.56亿元、57.97亿元，同比增长分别为18.63%、11.09%、21.89%。
• 净利润预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为6.33亿元、7.77亿元、9.94亿元，同比增长分别为39.69%、22.69%、27.92%。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.79元、0.98元、1.25元。
• 估值：当前股价对应PE估值分别为38倍、31倍、24倍，调味品业务对应PE估值分别为32倍、26倍、22倍，维持买入评级。

风险提示

1. 宏观经济发展不及预期；
2. 华南地区以外的外埠市场及餐饮渠道扩张效果不及预期；
3. 食品安全问题。

盈利预测

财务指标

投资评级

• 公司评级：买入
• 预期涨幅：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

联系方式

• 分析师：王永锋、王文丹、刘景瑜、张志遂、陈涛、袁少州
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：详见联系人表格

数据来源

• 公司财务报表
• 广发证券发展研究中心