20180715-中泰证券-中炬高新-600872.SH-调味品盈利能力持续改善_地产业务超预期_4页_521kb

报告摘要

中炬高新（600872）总结

核心内容

中炬高新（600872.SH）是一家以调味品为主营业务，同时涉足地产业务的综合型企业。公司近年来在调味品业务上展现出强劲的增长势头，盈利能力持续改善，地产业务也出现了超预期的表现。分析师范劲松对中炬高新给予“买入”评级，认为其未来表现值得期待。

主要观点

调味品业务稳健增长，盈利能力显著提升
2018年上半年，公司调味品业务（美味鲜）实现收入19.6亿元，同比增长12%，归母净利润3亿元，同比增长25%。其中，第二季度收入9.48亿元，同比增长19%，归母净利润1.61亿元，同比增长23%，符合市场预期。调味品业务在第二季度恢复稳健增长，全年预计保持10%-15%的增长中枢。利润增长高于收入增长，主要得益于公司在成本控制和费用管理方面的成效。
地产业务贡献显著增量
中汇合创在2018年上半年实现收入4000万元，同比增长13.6倍，归母净利润940万元，同比增长5.7倍。增量主要来自第二季度，由于早期申报的存量房销售通过政府审批后确认收入。公司仍有约1亿元待审批的销售收入，确认节奏存在不确定性。
母公司积极拓展资产运营
母公司2018年上半年收入1.27亿元，同比增长7.8倍，但第二季度出现亏损约1000万元。公司正通过物业出售等业务推动资产运营，为未来业绩增长提供支撑。
调味品成长路径清晰
公司调味品业务增长主要来自三个方面：
1. 加强对东北和全国市场的覆盖，营销人员和一级经销商数量每年增加约100个；
2. 餐饮渠道销售占比提升，2017年餐饮渠道销售占比24%，增长快于整体业务；
3. 随着其他调味品产能释放，公司正向综合性调味品平台转型。
盈利预测与估值
预计2018-2020年公司营业收入分别为42.67亿、48.47亿、59.66亿元，归母净利润分别为6.16亿、7.69亿、10.15亿元。EPS分别为0.77元、0.97元、1.27元，对应PE分别为39倍、31倍、24倍。估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

关键信息

财务表现
- 2018年上半年营业收入约21.7亿元，同比增长约20%；
- 归母净利润3.33亿元，同比增长约58%；
- 扣非后归母净利润3.21亿元，同比增长约57%。
财务指标变化趋势
- 毛利率持续提升，从2016年的36.7%增长至2020年的43.3%；
- 净利率从2016年的11.5%提升至2020年的17.0%；
- 资产负债率从37.10%下降至20.32%，显示公司财务结构优化。
现金流与资产结构
- 经营活动现金净流从2016年的677万元增长至2020年的940万元；
- 流动资产占比从2016年的57.0%增长至2020年的71.6%，显示公司资产流动性增强；
- 固定资产周转天数从142天下降至59天，反映公司资产使用效率提升。
风险提示
- 食品安全风险；
- 中高端酱油市场竞争加剧；
- 全国化及餐饮渠道开拓不及预期。