20221207-开源证券-北交所新股申购报告_九菱科技_汽车及家电粉末冶金_小巨人_拟布局新能源车永磁材料领域_15页_1mb

九菱科技新股申购研究报告总结

核心内容

九菱科技是一家专注于粉末冶金和永磁材料制品研发、生产和销售的“小巨人”企业，成立于2002年，产品涵盖汽车和家电领域，包括汽车起动机、雨刮电机、变速箱同步器、制冷压缩机、洗衣机离合器等。公司拥有21项专利，市场占有率较高，尤其在汽车起动机用粉末冶金领域达到25.67%。2021年实现营收1.56亿元，同比增长9.83%。公司拟通过募投项目扩大产能，计划达到年产粉末冶金9,000吨、磁性材料2,000吨，并进入新能源车稀土永磁材料领域。

主要观点

• 行业前景广阔：我国粉末冶金行业起步较晚，但随着新能源车和5G通讯等新兴领域的发展，预计2023年市场规模将达到182.8亿元，年复合增长率5.0%。
• 市场空间大：我国平均每辆汽车使用的粉末冶金零件重量仅为6.3kg，远低于发达国家水平，未来增长潜力巨大。
• 产品结构优化：公司正在向新能源车领域拓展，其新能源汽车研发产品性能与市场主流一致，且在成本控制方面具备优势。
• 财务表现：2021年公司营收增长，但毛利率和净利率有所下滑，主要受原材料价格上涨和汽车行业产销量影响。
• 估值分析：公司公开发行底价为11.72元/股，对应2021年发行后PE为16.85X，低于可比公司平均PE26.12X，具有一定的估值优势。

关键信息

产品结构

• 汽车用粉末冶金零件收入占比46%（2021年）
• 家电用粉末冶金零件收入占比40%（2021年）
• 永磁材料收入占比13%（2021年）

销售模式

• 主要采用直销模式，其中寄售模式占比高达82.58%至83.84%（2019-2021年）
• 客户集中度较高，前五大客户销售收入占比超过60%

募投项目

• 年产11,000吨汽车和节能家电高精度零件生产线新建项目：投资2.5亿元，拟投入1.3亿元
• 新材料研发中心项目：投资0.5亿元，拟投入0.2亿元
• 募投后产能将提升至年产粉末冶金9,000吨、磁性材料2,000吨

财务数据

• 2021年营收：1.56亿元（+9.83%）
• 2022年上半年营收：0.63亿元（-15.22%）
• 2021年毛利率：31.03%
• 2022年上半年毛利率：24.23%
• 2022年上半年净利率：13.39%
• 2022年上半年归母净利润：841.90万元（-45.90%）

行业背景

• 粉末冶金技术是绿色制造技术，具有更高的材料利用率和更低的单位能耗
• 我国粉末冶金行业自2001年后进入快速发展阶段
• 2020年我国粉末冶金零件在汽车和摩托车应用占比约62%
• 2020年我国磁性材料总产值约800亿元，其中永磁铁氧体产量占全球78%，钕铁硼永磁产量占全球90%

风险提示

• 现有产品细分市场空间较小
• 新股破发风险
• 业绩下滑风险

估值对比

总结

九菱科技作为一家专注于粉末冶金和永磁材料的“小巨人”企业，具备较强的技术实力和市场地位。其产品广泛应用于汽车和家电领域，市场占有率较高，同时正积极布局新能源车领域。公司当前估值较低，具备一定的投资吸引力。然而，需关注行业竞争加剧、市场需求波动及新股发行风险等潜在挑战。