> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市微观交易温度计分析总结 ## 核心内容 本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数维持在 $63\%$，显示市场情绪总体稳定。主要指标分位值走势分化，部分指标上升，部分指标下降，反映出债市微观交易行为的复杂变化。 ## 主要观点 - **微观情绪指标变化**：本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 $45\%$，显示市场情绪有所升温。 - **交易热度指标**：交易热度类指标中，30/10Y国债换手率、全市场换手率、机构杠杆分别上升1、4、1个百分点，而1/10Y国债换手率、TL/T多空比分别下降15、25个百分点，交易热度分位均值下降6个百分点。 - **机构行为指标**：机构行为类指标中，仅货币松紧预期、配置盘力度下降，其余指标均上升。基金-中小行买入量大幅上升29个百分点，带动机构行为分位均值上升5个百分点。 - **利差变化**：政策利差上升3bp至-4bp，分位值下降4个百分点至 $93\%$，仍位于过热区间；市场、政策利差分位值分别下降6、4个百分点，利差分位均值下降5个百分点。 - **比价类指标**：股债、商品、不动产比价分别上升3、4、10个百分点，消费品比价分位值下降18个百分点至 $64\%$，由过热区间降至中性区间。 ## 关键信息 ### 1. 本期微观交易温度计读数维持在 $63\%$ - **分位值变化**： - 降幅较大的指标：1/10Y国债换手率（-15%）、TL/T多空比（-25%）、消费品比价（-18%）、配置盘力度（-10%）。 - 升幅较大的指标：基金-中小行买入量（+29%）、基金超长债买入量（+12%）、不动产比价（+10%）。 - **拥挤度较高指标**：机构杠杆、债基止盈压力、政策利差。 ### 2. 指标区间变化 - **过热区间**：9个指标（占比 $45\%$）。 - **中性区间**：6个指标（占比 $30\%$）。 - **偏冷区间**：5个指标（占比 $25\%$）。 - **区间变化**： - 1/10Y国债换手率：由中性降至偏冷。 - 基金超长债买入量、基金-中小行买入量：由中性升至过热。 - 消费品比价：由过热降至中性。 ### 3. 超长端换手率上升 - **交易热度类指标分布**： - 过热区间：$33\%$。 - 中性区间：$33\%$。 - 偏冷区间：$33\%$。 - **具体指标变化**： - 30/10Y国债换手率：上升1个百分点至 $2.56\%$，对应过去一年分位值上升1个百分点至 $63\%$。 - 1/10Y国债换手率：下降15个百分点至 $36\%$，由中性降至偏冷。 - TL/T多空比：下降25个百分点至 $14\%$。 - 全市场换手率：上升4个百分点至 $90\%$，维持在过热区间。 - 机构杠杆：上升1个百分点至 $99\%$，维持在过热区间。 - 长期国债成交占比：维持在 $55\%$，处于中性区间。 ### 4. 配置盘力度回落 - **机构行为类指标分布**： - 过热区间：$75\%$。 - 中性区间：$0\%$。 - 偏冷区间：$25\%$。 - **具体指标变化**： - 基金久期：上升10个百分点至 $24\%$，处于偏冷区间。 - 基金分歧度：上升4个百分点至 $88\%$，处于过热区间。 - 基金配置超长债力度：上升12个百分点至 $71\%$，由中性升至过热。 - 债基止盈压力：上升46个百分点至 $100\%$，处于过热区间。 - 基金-中小行买入量：上升29个百分点至 $88\%$，由中性升至过热。 ### 5. 政策、市场利差均走阔 - **政策利差**：上升3bp至-4bp，分位值下降4个百分点至 $93\%$，仍位于过热区间。 - **市场利差**：下降6个百分点至 $60\%$，处于中性区间。 - **信用利差**：下降6bp至41bp。 - **农发-国开利差**：基本持平。 - **IRS-3MShibor利差**：上升3bp至5bp。 - **利差均值**：15bp，分位值下降6个百分点至 $60\%$。 ### 6. 消费品比价分位值回落 - **比价类指标分布**： - 过热区间：$0\%$。 - 中性区间：$75\%$。 - 偏冷区间：$25\%$。 - **具体指标变化**： - 股债比价：上升16个百分点至 $-45.8\%$，处于偏冷区间。 - 商品比价：上升1.6个百分点至 $65\%$，处于中性区间。 - 不动产比价：上升13个百分点至 $-47.9\%$，处于中性区间。 - 消费品比价：下降18个百分点至 $64\%$，由过热降至中性。 ## 风险提示 - **模型适用性风险**：微观情绪指标模型基于历史数据构建，其在不同市场环境中的有效性可能有所差异。 - **模型估算误差**：微观情绪指标依据内部模型估算，存在与真实值出现偏差的风险。 ## 特别声明 - 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。 - 本报告不构成投资、法律、会计或税务操作建议。 - 本报告内容可能与市场实际情况或其他研究报告不一致，仅供参考。 - 本报告内容未经书面许可，不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - 本报告基于公开资料或实地调研资料，不保证其准确性和完整性。 - 国金证券及其研究人员认为本报告内容可信，但不对使用本报告所包含的材料产生的损失承担任何责任。 ## 联系方式 - **上海** 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 邮编：201204 - **北京** 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 邮编：100005 - **深圳** 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 邮编：518000