20220426-东吴证券-水星家纺-603365.SH-2021年报_2022一季报点评_21年业绩超预期_22Q1保持增长_3页_557kb

水星家纺（603365）2021年报&2022一季报总结

核心内容概述

水星家纺在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长与良好的运营表现。公司作为国内家纺行业的龙头企业，凭借线上渠道的持续优势和大单品战略的深入推进，实现了收入与利润的双增长。同时，公司在财务管理、渠道优化、产品创新等方面表现稳健，未来增长潜力值得期待。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现超预期

• 2021年营收：37.99亿元，同比增长25.19%。
• 2021年净利：3.86亿元，同比增长40.55%，超出市场预期。
• 2022Q1营收：8.06亿元，同比增长12.32%。
• 2022Q1净利：8469万元，同比增长7.36%。
• 盈利能力：2021年毛利率提升至37.95%，2022Q1毛利率进一步提升至38.14%。

2. 渠道结构优化

• 线上渠道：收入占比达51.7%，同比增长30.1%。公司持续拓展天猫、京东、唯品会等主流平台，同时积极布局抖音、快手等社交电商新渠道。
• 直营渠道：收入占比7.4%，同比增长31.7%。近年来公司重点发展直营，2021年净增30-40家门店，直营销售占比稳步提升。
• 加盟渠道：收入占比39.1%，同比增长19.7%，毛利率提升较多，主要受益于产品结构优化及经销商支持政策的调整。
• 门店运营：通过提升店铺形象、增加被芯产品陈列面积、推进云店小程序与直播等数字化手段，有效提升销售转化率。

3. 财务健康状况良好

• 现金流：2021年经营活动现金流净额达4.64亿元，同比增长22.66%；2022Q1现金净流出7201万元，主要受季节性因素影响。
• 存货管理：2021年末存货同比增长26.95%，但存货周转天数同比下降17天至127天；2022Q1存货同比增长8.53%，周转天数上升至169天，库存周转维持健康水平。
• 资金状况：2021年末账上资金达11.71亿元，同比增长15.35%；2022Q1账上资金达9.39亿元，同比增长29.3%。

4. 盈利预测与估值

• 2022年净利增速：从14.2%下调至11.6%，EPS预计为1.61元/股。
• 2023-2024年净利增速：预计分别同比增长15.4%和14.8%，EPS分别为1.86元/股和2.14元/股。
• PE估值：2022E PE为9.02倍，2023E为7.82倍，2024E为6.81倍，估值持续走低，反映市场对其未来增长的信心。

5. 投资评级

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司线上优势突出，渠道结构持续优化，产品创新能力强，盈利水平稳步提升，未来增长潜力大。

风险提示

• 疫情恶化：可能影响线下渠道及物流效率。
• 经济疲软：可能抑制消费者购买力。
• 门店扩张不及预期：可能影响市场占有率与收入增长。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值与财务指标

总结

水星家纺在2021年及2022年第一季度表现出色，业绩超预期，线上渠道持续发力，直营门店拓展有效提升盈利能力。公司通过产品创新、渠道优化与数字化转型，增强了市场竞争力。尽管面临疫情和经济环境的不确定性，但其财务状况稳健，现金流管理良好，估值持续走低，展现出较强的盈利能力和增长潜力。维持“买入”评级，建议关注其未来增长机会。