20250417-国盛证券-建发股份-600153.SH-地产短期受减值拖累_2024年业绩下滑_3页_328kb

建发股份 (600153.SH) 2024年度总结

核心内容

建发股份于2025年4月14日发布2024年年度报告，整体业绩受短期减值拖累，但公司仍展现出较强的业务韧性。公司2024年营业收入为7013亿元，同比减少8.2%；归母净利润为29.5亿元，同比大幅减少77.5%；扣非归母净利润为19亿元，同比减少20.9%。尽管如此，公司通过提高现金分红比例至70%，以每10股派发现金红利7元的形式回馈股东，现金红利总额为20.6亿元，股息率约为7%。

主要观点

地产业务：短期受减值拖累，长期表现稳健

• 2024年房地产业务实现营业收入1846亿元，同比增长10.1%；毛利率为13.8%，同比提升2.3个百分点。
• 归母净利润为3.4亿元，同比增长79.3%。其中建发房产计提存货跌价准备37.1亿元，联发集团计提20.9亿元，导致整体地产业务归母净利润同比小幅减少0.3亿元。
• 全口径销售金额为1597亿元，同比下降30.4%。建发房产克而瑞销售额排名提升至行业第7位。
• 拿地金额为696亿元，同比下降47.3%，但拿地力度仍保持43.6%。期末土储对应货值为2970亿元。

供应链运营业务：稳健增长，经营货量持续上升

• 2024年供应链运营业务实现营收5089.4亿元，同比减少14.2%；归母净利润为35.1亿元，同比减少11.3%。
• 分季度来看，Q1至Q4供应链业务归母净利润分别为7.7、6.5、8.2、12.6亿元，同比分别为-8.8%、-21.5%、-0.3%、-13.3%。
• 2024年公司主要大宗商品的经营货量超2.2亿吨，同比增速近8%。
• 2023年因子公司取得阳光纸业14.34%股权，产生营业外收入约3亿元，剔除后归母净利润同比下降约4%。

家居商场运营业务：继续亏损，主要因减值和投资调整

• 2024年家居商场运营业务实现营收77.8亿元，归母净利润为-9亿元。
• 亏损主要由于美凯龙计提资产减值准备和信用减值准备、调整投资性房地产项目带来的公允价值下降，以及停止部分回报率不及预期的项目。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为6998/7094/7145亿元；归母净利润分别为41/45/49亿元；对应EPS为1.39/1.53/1.65元；PE为7.5/6.8/6.3倍。

财务表现

• 营业收入：2023年为763,678亿元，2024年为701,296亿元，预计2025-2027年分别为699,836/709,361/714,508亿元。
• 归母净利润：2023年为13,104亿元，2024年为2,946亿元，预计2025-2027年分别为4,082/4,519/4,850亿元。
• EPS：2023年为4.45元，2024年为1.00元，预计2025-2027年分别为1.39/1.53/1.65元。
• ROE：2023年为18.9%，2024年为4.1%，预计2025-2027年分别为5.8/6.3/6.6%。
• P/E：2023年为2.3倍，2024年为10.4倍，预计2025-2027年分别为7.5/6.8/6.3倍。
• P/B：2023年为0.4倍，2024年为0.4倍，预计2025-2027年维持0.4倍。
• EV/EBITDA：2024年为4.4倍，预计2025-2027年分别为3.5/2.9/2.5倍。

财务风险提示

• 地产政策放松不及预期。
• 开发业务毛利率改善不及预期。
• 大宗商品价格波动风险。

总结

建发股份在2024年整体业绩受到短期减值拖累，但其地产业务在行业下行期仍保持一定韧性，供应链运营业务表现稳健，经营货量持续增长。尽管家居商场运营业务继续亏损，但公司通过高派息回馈股东，并在多个业务板块中保持增长潜力。未来三年，公司预计实现稳步增长，维持“买入”评级。