20250602-东吴证券-宏观深度报告_人民币汇率_会否升破7.1__13页_981kb

人民币汇率与跨境资金流动分析总结

核心内容概述

本报告分析了2025年6月人民币汇率走势及跨境资金流动对汇率的影响，重点探讨了人民币汇率形成“一致性升值预期”的背景、潜在风险以及外汇管理的应对策略。

主要观点

• 人民币汇率形成一致性升值预期：5月份以来，美元指数持续走弱，推动人民币对美元即期汇率累计升值0.93%，中间价累计升值0.23%。外汇市场对人民币升值的预期增强，离岸与在岸汇价实现“并轨”，显示市场对人民币升值的共识度提高。
• 中间价政策引导作用显著：人民币中间价作为关键政策变量，需保持“有收有放”的风格，以平缓升值引导幅度，稳定市场预期和跨境资金流动，防止汇率超调风险。
• “待结汇盘”成为升值敏感区：截至2025年4月末，“待结汇盘”规模达3,583亿美元，平均持仓成本约7.06，当前人民币汇率为7.19，仍有一定浮盈，可能引发集中结汇行为。
• 外资配置人民币资产趋势明显：2025年以来，外资持续增持人民币金融资产，从“先配股、再配债”过渡到“减债增股”，显示风险偏好提升，对人民币汇率形成支撑。
• 需警惕“恐慌式结汇”风险：若人民币汇率升至“待结汇盘”成本价附近，可能触发集中结汇，形成类似2024年三季度的波动风险，需加强预期管理。

关键信息

人民币汇率走势

• 人民币对美元即期汇率在5月升破7.17，创下年内最低值。
• 人民币中间价与即期汇率逐步“并轨”，显示政策引导与市场预期趋于一致。
• 人民币汇率短期可能维持在7.15-7.22区间双向波动，中间价或逐步下移到7.17-7.18区间。

外汇市场预期

• 外汇期权市场显示，市场资金普遍押注人民币升值，隐含波动率持续走低。
• 风险逆转因子降至2024年7月以来最低水平，表明市场对人民币升值的预期增强。
• 风险溢价下行，显示资金认为人民币对美元低波动“补涨”的确定性提高。

跨境资金流动

• 出口企业结汇需求回升：1-4月货物贸易结汇顺差达878.09亿美元，4月单月结汇顺差316.33亿美元，主动结汇率回升至50.97%。
• 居民美元存款规模下降：2025年4月外汇存款出现年初以来首次下降，表明购汇需求边际减弱。
• 外资“减债增股”趋势明显：2025年一季度外资持续增持人民币债券，4月份开始减持债券、增配股票，显示风险偏好提升。

潜在风险

• “恐慌式结汇”风险：若人民币升值至“待结汇盘”成本价附近，可能引发集中结汇，加剧汇率波动。
• 外资行为不确定性：外资“增债”与“减债增股”行为的持续性有待观察，可能对人民币汇率造成波动压力。
• 美元指数与美联储政策：美元指数持续走弱，但美联储“降息”路径不明朗，美元流动性仍存在不确定性。
• 中国宽松政策效应滞后：人民币资产预期回报率低于市场预期，可能影响外资配置意愿。
• 非美货币波动风险：亚系货币面临CarryTrade逆转风险，日本央行加息可能对人民币汇率形成压力。

汇率管理建议

• 外汇管理需延续“底线思维”，通过预期管理维持人民币汇率基本稳定。
• 中间价应保持“有收有放”策略，防止市场形成顺周期行为。
• 人民币汇率的短期波动需关注美元指数走势及市场预期，中长期则取决于全球经济形势、中美贸易关系及国内金融资产表现。

风险提示

1. 特朗普政府关税政策反复：可能引发市场对中美贸易摩擦的担忧，影响人民币汇率预期。
2. 美联储降息路径不明确：美元流动性与美债收益率存在不确定性，可能影响人民币汇率走势。
3. 人民币资产回报率低于预期：可能抑制外资配置人民币资产的意愿，影响汇率稳定。
4. 非美货币波动：亚系货币面临CarryTrade逆转风险，日本央行加息可能对人民币汇率形成压力。

图表目录摘要

• 图1：美元兑人民币在岸与离岸汇价“并轨”
• 图2：美元兑人民币即期汇率与中间价“并轨”
• 图3：USDCNH期权风险逆转因子快速走低
• 图4：USDCNH隐含波动率走低推动风险溢价下行
• 图5：中间价释放“维稳”信号
• 图6：1-4月货物贸易结汇顺差持续扩张
• 图7：4月份货物贸易主动结汇率快速回升
• 图8：2025年4月外汇存款余额环比回落
• 图9：2025年4月外汇存款首次下降
• 图10：“待结汇盘”持续累积
• 图11：“待结汇盘”平均成本价估算
• 图12：外资持续增持人民币金融资产
• 图13：外资增持人民币债券
• 图14：外资小幅增持人民币股票
• 图15：港元对美元汇率从“强方保证”到“弱方保证”
• 图16：港元汇率异常波动

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：增持、中性、减持

声明

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