20171220-招商证券-债市每日观点_开会务虚_债市务实_5页_768kb

债券市场定期报告总结（2017-12-20）

核心内容概述

本报告由招商证券固收研究团队发布，聚焦于2017年中央经济工作会议对债券市场的影响。报告指出，当前债市的核心矛盾并非来自经济增速转变或金融监管，而是金融服务实体经济的效率问题。由于债券收益率过高，企业融资成本上升，政策性银行的发债行为也受到抑制，高收益率难以长期维持。

主要观点

1. 经济发展阶段转变：从高速增长转向高质量发展

• 2018年成为“新时代”的元年，中央经济工作会议首次明确提出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”。
• 与以往强调“适度扩大总需求”不同，当前政策更注重经济增长的质量，而非单纯的速度。
• 高质量发展以高端制造为核心，通过深化供给侧结构性改革，推动经济结构优化。

2. 八项重点工作与三大攻坚战

会议将重点放在以下三个方面：

（1）防范化解重大风险

• 通过深化供给侧改革，提高实体经济投资回报率。
• 推动国企改革，降低杠杆率，提升效率。
• 支持民营企业，解决资金空转问题。
• 通过全面开放和加强监管，提升市场竞争力和金融安全。

（2）精准脱贫与民生改善

• 房地产长效机制建设成为重点，发展租赁和持续调控是两大方向。
• 乡村振兴、区域协调、民生保障等政策进一步细化，精准脱贫成为发力点。
• 特色小镇和农业供给侧改革是未来关注的领域。

（3）污染防治与生态文明建设

• 加大对污染防治的投入，推动生态保护修复。
• 通过环保政策促进产业结构升级，淘汰落后产能。

3. 财政与货币政策的微调

• 财政政策：保持积极取向，但强调优化支出结构，压缩一般性支出，加强地方政府债务管理。
• 货币政策：维持稳健中性，重点在于“更好为实体经济服务”，这是金融工作会议提出的核心原则之一。
• 会议还提到结构性政策和社会政策，涵盖创新、消费、民间投资和民生保障等方面。

4. 金融监管与服务实体经济

• 金融监管仍是重点，强调打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。
• 监管模式将从“机构监管”向“功能监管”转变，避免监管套利。
• 金融安全作为国家安全的重要组成部分，成为监管关注的核心。

关键信息

• 债市高收益率问题：当前债券收益率过高，影响企业融资和政策性银行发债行为，未来难以持续。
• 政策导向：政策重心转向高质量发展，强调实体经济、金融安全和风险防控。
• 监管强化：金融监管进一步细化，注重制度建设和功能监管，防范系统性风险。
• 研究团队：报告由徐寒飞、谭卓等资深分析师撰写，团队成员均具备较高学术背景和行业经验。

债券信用评分体系

招商证券债券信用评分分为投资档和投机档两个大类，具体如下：

注：债项符号含义与主体符号含义一致。

风险提示

• 监管政策超预期：金融监管政策可能进一步收紧，对市场产生较大影响。

分析师承诺

报告内容真实反映分析师研究观点，分析师薪酬与报告内容无直接或间接关系。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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