20230710-德邦证券-大类资产比价关系研究之八_为何期权没有反应本轮人民币贬值__13页_1mb

投资要点

• 人民币汇率期权虽是重要工具，但未能及时反应近期贬值，市场未显恐慌。
• 风险逆转因子与即期汇率波动背离，显示售汇力量强于结汇力量。
• 人民币汇率进入“双向波动”时代，央行通过逆周期因子和风险中性理念推进管理。
• 关注风险：海外加息、政策后置及交叉汇率溢出影响。

技术分析

• 期权隐波与风险溢价：隐含波动率和实际波动未显著变化， market 对汇率贬值预期不一致，导致对冲意愿下降。
• 期限溢价：期限溢价稳定，未显示高风险预期，历史数据表明汇率波动趋于均值回归。
• 风险逆转因子：在人民币贬值期间，风险逆转因子反向变化，看跌期权波动率更上升，反映美元需求强劲。

当前期权市场预期

• 市场认知：克服“贬值恐慌”，适应人民币双向波动新现实。
• 央行角色：通过“指导”中间价和风险中性管理，避免货币总供需调控，转向分化资金。
• 交易数据：银行间期权交易量增加，约800亿美元，期限短期权为主，避险与加杠杆功能增强。

风险提示

• 海外央行加息路径不确定性，新兴市场或受外溢影响。
• 宏观政策可能后置发力，短期经济增长风险增加。
• 汇率市场波动快，需警惕欧元/英镑升值对USDCNY期权交易的溢出效应。