2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Current_Account_Imbalances_Coming_Back_35页_744kb

详细总结：W P 11-1 - Current Account Imbalances Coming Back

核心内容

本文探讨了当前账户失衡的成因及其未来趋势，重点分析了财政政策、外部金融政策、净外国资产和油价等因素对当前账户的影响。作者指出，这些因素在解释当前账户失衡方面具有统计显著性和经济重要性，并强调了外部金融政策（包括汇率政策）的作用。此外，作者基于国际货币基金组织（IMF）的政策预测和未来经济情景，提出当前账户失衡在接下来的五年内可能会显著扩大。

主要观点

• 财政政策是当前账户失衡的重要驱动因素：财政盈余（或较小的赤字）会通过金融市场对汇率产生下行压力，从而提升出口竞争力并增加当前账户余额。财政盈余对当前账户的影响比以往研究更大，约为20-30%。

• 外部金融政策在发展中国家更为关键：发展中国家的外部金融政策（如通过外汇储备积累来防止本币升值）对当前账户有显著影响，而发达国家则不显著。这种政策在发展中国家更常见，部分原因是资本流动性较高，使得“冲销干预”效果有限。

• 净外国资产对当前账户有正向影响：净外国资产的增加会带来正向的净投资收入，从而进一步推动当前账户盈余。这种效应在发达国家尤为明显。

• 油价变化对当前账户影响显著：在发展中国家，油价上涨会显著提升当前账户盈余，而在发达国家则影响不大。

• 当前账户失衡预计会扩大：根据IMF的经济预测和已公布的政策，未来五年内主要G-20国家的当前账户失衡可能会接近或超过2008年金融危机前的水平，但俄罗斯和沙特阿拉伯因财政和油价的下降，是主要例外。

• 汇率灵活性有助于减少失衡：在发展中国家，增加汇率灵活性并减少官方金融流动，有助于缩小当前账户失衡。这将对先进经济体的当前账户产生反向影响，可能扩大其失衡。

关键信息

• 数据来源：本文使用了IMF和世界银行的数据库，涵盖1984-2008年间的非重叠五年期数据，包含20个工业国家和92个发展中国家。

• 统计模型改进：通过引入净官方金融流动变量，模型能够更好地解释当前账户失衡的成因。该变量反映了汇率政策等外部金融政策的影响。

• 政策建议：

  • 财政赤字国家：应进一步削减财政赤字，以减少失衡。
  • 财政盈余国家：应减少官方金融流出，允许本币升值，并采取措施提升国内需求。
  • 货币政策：在产出低于潜在水平且通货膨胀威胁下降的经济体中，应保持宽松或进一步放松货币政策。
  • 结构性改革：应鼓励促进长期增长和国内储蓄与投资再平衡的结构性改革，但具体措施因国而异。

• IMF的预测与实际差异：IMF对当前账户失衡的预测被本文认为过于乐观，实际失衡可能比预测更大。

未来趋势与政策影响

• 当前账户失衡可能扩大：由于财政赤字扩大、汇率调整不足以及净外国资产积累，当前账户失衡预计在未来五年内显著扩大。

• 汇率机制的作用：在固定汇率制度下，官方金融流动对当前账户的影响可能被低估。在浮动汇率制度下，这种影响更明显。

• 发展中国家与发达国家的差异：

  • 发展中国家的当前账户失衡更依赖于官方金融流动。
  • 工业国家的当前账户失衡更多由财政政策驱动。

• 政策协调的重要性：G-20成员国应采取协调政策以防止全球失衡的回归，特别是通过财政紧缩和汇率灵活性来实现再平衡。

结论

本文提出，当前账户失衡的缩小主要是由于全球金融危机的冲击，而随着经济复苏，失衡很可能会重新扩大。作者建议发展中国家应提高汇率灵活性，减少官方金融流动，而财政盈余国家则应放缓财政紧缩步伐，允许本币升值，并推动国内需求增长。同时，应加强国际金融安全网建设，以减少各国积累外汇储备的动机。然而，这些措施的实际效果可能受限于各国的经济结构和资本流动性。