2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Projecting_Chinas_Current_Account_Surplus_12页_359kb

中国经常账户盈余分析总结

核心内容概述

本文由William R. Cline撰写，分析了中国近年来经常账户盈余的变化及其背后的驱动因素。文章指出，尽管中国曾长期保持显著的经常账户盈余，但近年来盈余有所下降，主要归因于人民币实际有效汇率的升值、全球经济增长放缓以及石油进口成本的上升。此外，资本服务账户的不平衡也对盈余产生了一定影响。

主要观点

• 经常账户盈余的下降：中国自2007年以来的经常账户盈余大幅下降，从10.1%的GDP比例降至2011年的2.76%。
• 汇率因素：人民币实际有效汇率的升值对盈余下降有显著影响，特别是2005年至2008年的升值趋势导致了盈余的减少。
• 全球需求变化：全球经济增长放缓也对中国的经常账户盈余产生影响，尽管影响程度不如汇率因素大。
• 石油进口：石油进口成本的增加（特别是2008年油价上涨）对盈余下降起到了一定作用。
• 资本服务账户：资本服务账户的不平衡（即外部负债的回报率高于资产回报率）对盈余有负面影响，但影响较小。
• 趋势效应：尽管有汇率升值的滞后效应，但长期趋势仍显示盈余有所上升，反映中国出口竞争力的增强。

关键信息

中国经常账户盈余趋势

• 2007年盈余为10.1%的GDP。
• 2011年盈余降至2.76%的GDP。
• 盈余下降幅度为7.34%的GDP。

汇率变动的影响

• 人民币实际有效汇率从2005年的100升至2011年的118.9，升值了18.9个百分点。
• 汇率升值的滞后效应对盈余产生了显著的负面影响。
• 2011年之后，人民币进一步升值，预计未来将继续对盈余产生调整压力。

石油贸易的影响

• 2007年，中国净石油进口占GDP的2.23%。
• 2011年，净石油进口上升至2.76%。
• 石油进口成本的上升对盈余下降有一定贡献，但影响相对较小。

资本服务账户的不平衡

• 资本服务账户长期处于小幅赤字状态。
• 中国对外资产的回报率（RORA）低于对外负债的回报率（RORL），导致资本服务账户赤字。
• 这种不平衡反映了中国对外投资以直接投资为主，而对外负债则以政府债券为主。

模型与预测

• 使用回归模型（方程1）对非石油、非资本服务的经常账户（NONKCA）进行预测，结果显示汇率、全球增长和时间趋势是主要变量。
• 预测模型表明，汇率升值每增加1%，NONKCA减少0.44%的GDP。
• 时间趋势表明，经常账户盈余每年增长约0.62%的GDP。

预测结果

• 2011年至2017年，中国经常账户盈余预计在2%至4%的GDP范围内。
• 2012年预测盈余可能偏高，因为模型高估了2011年的盈余。
• 2013年至2015年，盈余预计降至最低点，反映汇率升值的滞后效应。
• 2017年盈余预计回升至4%的GDP水平，反映长期趋势的主导作用。

结构分析

汇率趋势

• 人民币实际有效汇率从2005年到2008年上升了约20%。
• 2009年由于美元走强，人民币进一步升值。
• 2010年后，人民币开始逐步升值，到2012年2月实际有效汇率为27.4%高于2005年水平。

石油贸易趋势

• 中国净石油进口从2003年的1.11%上升至2007年的2.23%。
• 2008年由于油价上涨，净石油进口占GDP比例达到2.79%。
• 2011年油价再次上涨，净石油进口占GDP比例回升至2.76%。

资本服务趋势

• 中国资本服务账户长期处于赤字状态，2011年赤字为0.37%的GDP。
• 资本服务账户的赤字反映了中国对外资产的回报率低于对外负债的回报率。

预测模型

• 预测模型（方程1）显示，汇率、全球增长和时间趋势是影响经常账户盈余的主要因素。
• 模型的调整R²为89.6%，表明模型具有较高的解释力。
• 2011年至2017年，中国经常账户盈余预计在2%至4%的GDP范围内。

总结

中国经常账户盈余的下降主要由人民币实际有效汇率的升值和全球经济增长放缓共同驱动。尽管石油进口成本上升和资本服务账户的不平衡对盈余有影响，但汇率因素仍是主要原因。预测显示，中国经常账户盈余将在未来几年内保持在2%至4%的GDP范围内，反映出汇率升值的滞后效应和长期增长趋势的相互作用。