2017年-PIIE彼得森国际经济研究所_Adjusting_Chinas_Exchange_Rate_Policies_54页_274kb

中国汇率政策调整分析总结

核心内容

本文探讨了中国当前人民币汇率政策的合理性，并分析了其对国际经济的影响。作者指出，尽管外界对中国汇率政策存在批评，但这些批评并非仅仅源于外部因素，而是由于中国自身的汇率政策在当前宏观经济环境下存在结构性问题。

主要观点

• 人民币低估：根据“基础平衡”方法，人民币目前低估了15%至30%。
• 汇率操纵：中国被指违反国际货币基金组织（IMF）规则，通过汇率干预来维持人民币低估。
• 汇率调整的必要性：人民币升值对中国自身以及国际社会都是有益的，有助于减少对外部需求的依赖，实现更可持续的经济增长。
• 改革路径：中国不应维持现有汇率制度，也不应立即实行完全自由浮动的汇率，而是应采取“两步走”的改革方案。

关键信息

一、人民币是否偏离均衡汇率？

1. 基础平衡方法：

   • 该方法认为均衡汇率是使国际收支平衡的汇率。
   • 中国资本账户和经常账户的“基础”盈余与实际盈余存在差异，因为实际盈余受到短期贸易波动和汇率变化滞后的影响。
   • 2003年中国的“基础”经常账户盈余估计为4.5%至5%的GDP，而实际盈余为3%。
   • 人民币升值15%至30%可能使经常账户盈余减少4%的GDP，从而实现国际收支平衡。

2. 贸易结构影响：

   • 中国出口中包含大量进口成分（约35%至40%），因此汇率调整对贸易平衡的影响相对较小。
   • 部分研究者认为，中国出口的进口成分更高，可能导致人民币低估程度更大。

3. 储蓄与投资不平衡：

   • 有人批评汇率调整不会影响中国的储蓄和投资行为，但作者认为，目前缺乏实证模型支持这一观点。
   • 汇率调整对消费和投资结构的影响仍需进一步研究。

二、全球支付失衡调整视角

1. 美国经常账户赤字：

   • 2004年美国经常账户赤字预计为4.95%的GDP，2005年可能更大。
   • 作者认为，如此大的赤字是“不可持续”的，需要通过汇率调整来缓解。

2. 美元贬值与非美元货币升值：

   • 美元自2002年2月高点已贬值约15%，预计还需贬值10%至15%以缓解美国赤字。
   • 非美元货币应相应升值，以减少美国对美元资产的依赖。

3. 中国在调整中的角色：

   • 人民币在美元贸易加权指数中占比约10%，自2002年2月高点已贬值7%。
   • 中国拥有庞大的国际储备（超过4000亿美元），且经济增长强劲（约10%），因此应承担更多调整责任。
   • 相较于其他亚洲新兴经济体，中国在调整中更具能力。

三、汇率改革建议

1. 第一步改革：

   • 立即从单一美元盯住转向货币篮子盯住。
   • 人民币升值15%至25%。
   • 宽松的汇率波动区间（5%至7%）。
   • 保持或小幅放宽资本流出管制。

2. 第二步改革：

   • 在中国金融体系更加强健之后，转向“管理浮动”。
   • 实现资本流出的显著自由化。

结构与政策建议

• 中国不应维持现状，也不应立即实行完全自由浮动。
• 汇率调整应与国内经济改革相结合，如推动国内消费、改善金融体系效率。
• 汇率调整不是孤立事件，而是全球经济调整的一部分。

结论

人民币的低估是由于其在国际贸易中的特殊地位和高进口含量的出口结构。中国应尽快推动人民币升值，并采取渐进式的汇率改革路径，以实现更可持续的经济增长和国际收支平衡。同时，汇率调整应与其他国内改革相配合，以减少对外部需求的依赖。