2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Global_Imbalances_and_Foreign_Asset_Expansion_by_Developing_Economy_Central_Banks_22页_1mb

总结：发展中国家央行的外国资产扩张与全球失衡

核心内容

本文探讨了过去十年发展中国家央行和政府在外汇储备和其他官方资产上的大规模积累，以及这些积累如何影响全球经常账户失衡。研究指出，这种官方资本流动已成为全球失衡的重要驱动因素，并对工业国家的经济复苏产生了负面影响。

主要观点

• 发展中国家的中央银行和政府在过去十年中积累了大量外汇储备和其他官方资产，这一趋势推动了全球范围内的经常账户失衡。
• 官方资本流动与经常账户余额之间存在强相关性，尤其是在亚太地区、撒哈拉以南非洲和中东及北非地区。
• 官方资本流动在很大程度上是由政府的外汇政策和对外资产配置政策驱动的，而非仅仅是市场因素。
• 在分析因果关系时，官方资本流动可能既影响经常账户，也可能被经常账户所影响，但总体上，政府政策在决定这种相关性方面起着关键作用。
• 在工业国家中，官方资本流动对经常账户的影响相对较小，因为私人资本在这些国家之间流动更为自由。
• 本文强调，忽略官方资本流动的政策因素会导致对经常账户失衡成因的误判。

关键信息

官方资本流动的定义与影响

• 官方资本流动包括外汇储备的购买与销售、政府和央行的外币借贷与偿还、以及主权财富基金对外资产的买卖。
• 官方资本流动的净流出（即购买外国资产多于出售）通常与经常账户盈余相关。
• 在2007年，发展中国家的官方资本流动估计为1.5万亿美元，流入工业国家。
• 这些流动对工业国家的总需求产生了显著的负向影响，相当于其GDP的2%。

经常账户失衡的驱动因素

• 本文分析了多个因素对经常账户的影响，包括财政平衡、净外国资产、能源出口、人口变化等。
• 财政平衡和净外国资产是主要的结构性因素，但它们的影响不如官方资本流动显著。
• 财政盈余通常与较高的净外国资产相关，而官方资本流动与经常账户盈余之间的相关性更为强烈。
• 能源出口的系数较小，表明其对经常账户的影响有限。人口老龄化和人口增长对经常账户有显著影响。

经济影响

• 发展中国家的官方资本流动导致工业国家的总需求减少，从而抑制了经济复苏。
• 国际货币基金组织（IMF）预测，2011和2012年发展中国家的净官方资本流动约为1.2万亿美元，其中约2/3用于增加发展中国家的经常账户盈余。
• 这些流动可能使工业国家的经常账户赤字增加约8000亿美元，相当于GDP的2%。
• 本文认为，发展中国家的政策选择（如汇率政策和对外资产配置）是导致经常账户失衡的关键因素。

数据与方法

• 使用非重叠的十年期数据进行回归分析，以减少周期性波动的影响。
• 回归结果表明，官方资本流动的系数在不同样本中保持稳定，显示出较强的稳健性。
• 财政平衡的系数相对较小，但在某些样本中仍具统计意义。
• 人口老龄化和人口增长等变量在不同地区显示出不同的影响。

结构分析

官方资本流动与经常账户失衡的因果关系

• 官方资本流动可能通过政府购买外国资产来抑制本币升值，从而维持经常账户盈余。
• 如果政府成功阻止汇率调整，经常账户失衡可能会持续更久。
• 因此，官方资本流动与经常账户失衡之间的相关性最终源于政府政策选择。

官方资本流动的政策意义

• 官方资本流动是分析经常账户失衡的重要指标，不应被忽视。
• 本文指出，许多研究忽略了这一关键因素，导致对失衡成因的不完整理解。
• 官方资本流动对发展中国家的经常账户影响更为显著，而工业国家的经常账户受私人资本流动影响更大。

结论

• 发展中国家的官方资本流动是近年来全球经常账户失衡的重要驱动因素。
• 这些流动对工业国家的经济复苏产生了负面影响，是其增长缓慢的重要原因之一。
• 忽视官方资本流动的政策因素，可能导致对全球经济失衡成因的误判。
• 官方资本流动的政策影响在不同地区存在差异，但总体上显示出较强的稳健性。