2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Exchange_Rate_Policy_in_Brazil_11页_238kb

总结：巴西汇率政策分析

核心内容

本文由John Williamson撰写，探讨了巴西在Fernando Henrique Cardoso第二任期内及继任者Lula政府期间实施的汇率政策，并提出改进该政策的建议。文章指出，巴西目前采用的是以通胀目标制为核心的宏观政策框架，同时允许汇率浮动。尽管这一框架在多数方面是合理的，但作者认为其在汇率管理上过于放任，缺乏对汇率目标的明确指引。

主要观点

1. 当前汇率政策的特征

• 通胀目标制：巴西采用通胀目标制，目标通胀率为4.5%每年，允许±2%的波动范围。
• 汇率浮动：汇率被描述为自由浮动，但实际上由于外汇储备的积累，这种浮动并不完全自由。
• 财政政策：Lula政府的财政政策较为激进，一度实现4.25%的初级财政盈余，随后为支持公共投资和应对危机而有所调整。
• 货币政策：为实现通胀目标，央行维持了较高的利率水平（如SELIC利率平均达15.4%）。

2. 对当前汇率政策的批评

• 缺乏目标指引：巴西政府未明确设定汇率目标，导致市场缺乏方向性预期。
• 汇率波动风险：自由浮动汇率容易导致汇率大幅波动，这种波动往往没有经济基础。
• 政策不协调：在没有明确汇率目标的情况下，货币政策和财政政策难以有效协调。

3. 建议的替代方案

• 参考汇率制度（Reference Rate Regime）：建议巴西采用参考汇率制度，即设定一个汇率目标，并承诺不干预使汇率偏离该目标。这种制度允许央行在必要时主动干预以推动汇率向目标靠近，但不强制执行。
• 管理浮动（Managed Floating）：建议采用管理浮动制度，即在设定汇率目标的基础上，通过货币政策、财政政策和资本管制等手段进行调控，以维持汇率稳定。

关键信息

1. 参考汇率制度的优势

• 市场稳定：通过设定参考汇率，可以为市场提供清晰的预期，减少投机行为。
• 政策协调：参考汇率制度有助于协调财政和货币政策，确保宏观经济平衡。
• 避免极端波动：有助于防止汇率出现无理的大幅波动，提高政策的可预测性和可操作性。

2. 管理浮动的工具

• 货币政策工具：如调整利率、进行外汇干预等。
• 财政政策工具：如调整财政赤字或盈余，以影响汇率。
• 资本管制工具：包括限制资本流入或流出、提高外币贷款的准备金要求等。
• 税收手段：对持有外币资产的收益进行差异化征税，或对传统出口进行征税。

3. 汇率制度的挑战

• 参考汇率制度的局限性：尽管有助于稳定市场预期，但不提供无限干预的保证，可能削弱市场对政策的信心。
• 管理浮动的复杂性：需要准确估计均衡汇率，且干预措施可能影响其他政策目标，如通货膨胀控制和经济增长。

作者建议

• 设定参考汇率：巴西应设定一个参考汇率，作为汇率浮动的指引，以减少不必要的波动。
• 主动干预：在必要时，央行应有权利主动干预以推动汇率向参考汇率靠近。
• 国际合作：虽然作者主要讨论巴西的单边政策调整，但也指出国际层面的汇率目标协议可能更具优势，有助于增强市场信心和政策一致性。

结论

文章认为，巴西的汇率政策虽然在宏观框架上与发达国家相似，但在汇率管理上过于放任，缺乏明确的参考目标。通过引入参考汇率制度，可以有效减少汇率波动，增强政策的稳定性和可预测性。同时，作者强调，即使在自由浮动制度下，政府也应有意识地使用多种政策工具来维持汇率的合理水平，防止市场投机行为对经济造成冲击。