> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债分化分析总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年6月国债市场的分化现象，结合宏观政策、经济数据、资金面情况及市场走势，评估了当前国债市场的运行环境和投资策略。 ## 主要观点 ### 宏观政策面 - **财政政策**：2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，同比增长1.5%。同时，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，进一步加大财政支出力度。 - **货币政策**：央行在2026年1月19日下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，显示货币政策的前瞻性与灵活性。LPR报价在7月22日维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%。 - **政策导向**：财政政策与货币政策共同推动市场流动性宽松，但财政支出增长与居民消费疲软形成结构性分化。 ### 经济数据面 - **固定资产投资**：1-6月全国固定资产投资同比下降5.7%，6月环比下降0.37%，显示内需修复缓慢。 - **通胀数据**：6月CPI同比上升1.0%，PPI同比上涨4.1%，显示生产端价格上行，消费端疲软。 - **金融数据**：6月社会融资规模增量3.36万亿元，同比少增8600亿元；M2同比增速回落至8.00%，M2-M1剪刀差扩大至4.0个百分点，显示企业资金活化程度下降。 ### 资金面 - **信贷市场**：6月人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增6300亿元，信贷结构偏弱，票据和短贷冲量明显。 - **公开市场操作**：央行7月23日以1.4%的固定利率开展2040亿元7天逆回购操作，显示流动性管理趋于稳健。 - **资金利率**：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.365%、1.393%、1.403%和1.420%，其中1D和7D较前日下行，14D下行幅度较大。 ### 市场走势 - **国债期货**：昨日国债期货收盘走势分化，30年期主力合约逆势上涨，10年期、5年期、2年期主力合约小幅收跌。 - **现券收益率**：30年国债收益率单日下行近3.5BP，创年内最大单日降幅；昨日现券收益率多数上行0.5-1BP，呈现技术性休整。 - **市场波动**：7月底政治局会议落地前，债市波动或将放大，需警惕短线博弈资金快速止盈离场的风险。 ## 关键信息 ### 财政与税收 - 1-6月财政收入同比增长4.7%，支出增长1.5%，进度为年初预算的47.8%。 - 资源税类及资本市场相关税种表现亮眼，如证券交易印花税增长97.3%，个人所得税增长13.1%，环境税增长18.6%。 - 消费税下降3.4%，契税和土地增值税分别下降14.7%和15.3%，显示消费及地产市场仍偏弱。 ### 金融与社融 - 社融增量3.36万亿元，同比少增8600亿元，存量增速回落至7.4%。 - 企业债净融资2.07万亿元，同比多增9167亿元；股票融资2933亿元，同比多增1224亿元。 - 信贷结构偏弱，票据和短贷冲量明显，企业中长期贷款需求仍不足。 ### 市场策略 - **单边策略**：中性。 - **套利策略**：关注3T-TL回落。 - **套保策略**：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ## 风险提示 - **流动性风险**：需警惕资金面快速紧缩的风险。 - **政策风险**：7月底政治局会议可能对市场产生较大影响，需密切关注政策动向。 ## 图表与数据 - **图表1**：国债期货主力连续合约收盘价走势 - **图表2**：国债期货各品种涨跌幅情况 - **图表3**：国债期货各品种净持仓占比（前20名） - **图表4**：国债期货各品种多空持仓比（前20名） - **图表5**：国开债-国债利差 - **图表6**：国债发行情况 - **图表7**：Shibor利率走势 - **图表8**：同业存单（AAA）到期收益率走势 - **图表9**：银行间质押式回购成交统计 - **图表10**：地方债发行情况 - **图表11**：现券期限利差与期货跨品种价差（4\*TS-T） - **图表12**：现券期限利差与期货跨品种价差（2\*TS-TF） - **图表13**：现券期限利差与期货跨品种价差（2\*TF-T） - **图表14**：现券期限利差与期货跨品种价差（3\*T-TL） - **图表15**：现券期限利差与期货跨品种价差（2\*TS-3\*TF+T） ## 数据表 - **表1**：物价指标 - 中国CPI（月度）：环比-0.30%，同比1.00% - 中国PPI（月度）：环比-0.30%，同比4.10% - **表2**：经济指标（月度更新） - 社会融资规模：462.06万亿元，环比+3.25万亿元，+0.71% - M2同比：8.00%，环比-0.60% - 制造业PMI：50.30%，环比+0.30% - **表3**：经济指标（日度更新） - 美元指数：101.43，环比+0.29 - 美元兑人民币（离岸）：6.7767，环比+0.13% - SHIBOR 7天：1.39%，环比-0.57% - DR007：1.39%，环比-0.38% - R007：1.46%，环比+6.55% - 同业存单（AAA）3M：1.43%，环比-0.08% - AA-AAA信用利差（1Y）：0.05%，环比-0.08% ## 投资者须知 - 本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性与完整性。 - 报告观点仅反映发布当日的判断，不同时期可能发生变化。 - 投资者应自行判断，不依赖本报告做出投资决策。 - 本报告版权归华泰期货研究院所有，未经授权不得使用或传播。 ## 报告撰写者 - **研究员**：徐闻宇 - **从业资格号**：F0299877 - **投资咨询号**：Z0011454 - **联系人**：华泰期货有限公司 - **电话**：400-6280-888 - **网址**：www.htfc.com ## 免责声明 本报告所载意见、结论及预测仅反映发布当日观点，不同时期可能变化。投资者不能依赖本报告取代独立判断。对依据或使用本报告导致的后果，本公司及作者不承担任何法律责任。