煤炭行业年中回顾：顺利通过压力测试，预计板块将迎业绩回升-20200906-安信证券-23页_843kb

煤炭行业年中回顾总结

核心内容概述

2020年上半年，煤炭行业整体面临疫情冲击与需求疲软的双重压力，导致板块业绩承压。然而，随着疫情逐步控制和下游需求回暖，行业已通过压力测试，预计下半年煤价将回升，带动业绩改善。此外，行业资本开支温和增长，财务费用下降，资产结构有望优化。

主要观点与关键信息

1. 供需与价格回顾

• 供给端：1-7月原煤产量同比下降0.1%，主产地安全检查和环保检查成为产量释放的制约因素，预计全年产量增速约为1%。进口煤受“平控”政策影响，前期进口量高将限制后期可用额度，对煤价形成支撑。
• 需求端：国内疫情得到有效控制，生产全面恢复，基建与地产投资拉动钢铁、水泥等下游行业需求，预计下半年需求将持续反弹。
• 煤价走势：动力煤价格在3-5月因疫情导致供需错配而加速下滑，随后反弹至7月中旬，但受水电挤压及中下游库存影响，价格小幅回落。预计下半年煤价中枢回升，全年均价为530元/吨。

2. 行业业绩表现

• 营业收入：2020年上半年煤炭板块营业收入同比下降4.24%，其中动力煤、无烟煤、炼焦煤及焦炭板块均出现不同程度下滑。
• 归母净利润：上半年板块归母净利润同比下降20.72%，其中动力煤板块下降18.29%，无烟煤板块下降53.19%，炼焦煤板块下降13.45%，焦炭板块下降57.9%。
• 二季度表现：二季度单季度归母净利润同比下降13.52%，但环比增长21.11%，表明行业已逐步恢复。
• ROE分析：板块ROE为4.89%，同比下降1.21个百分点，主要由于销售净利率下降，但资产周转率与权益乘数保持稳定。

3. 费用与现金流分析

• 期间费用：上半年期间费用同比下降3.71%，费用率同比上升0.05个百分点，其中财务费用下降最明显（-7.25%），管理费用下降5.85%。
• 销售费用：销售费用同比上升1.89%，销售费用率上升0.2个百分点。
• 现金流：经营性净现金流小幅下滑（-4.21%），筹资性现金流净流出规模扩大，但资本开支增长有限，行业产能扩张可控。

4. 资本结构变化

• 资产负债率：煤炭板块资产负债率维持在47.5%，同比上升0.44个百分点，整体保持稳定。

投资建议

• 高盈利稳定性标的：推荐历史高分红、高股息公司，如露天煤业、陕西煤业、中国神华。
• 焦炭行业改善：焦炭行业供需格局改善，建议关注金能科技。
• 新能源转型标的：推荐向新能源转型的公司，如山煤国际、美锦能源。

风险提示

• 经济下行风险：若经济大幅下行，可能导致下游需求萎缩，影响煤价。
• 煤价下跌风险：若煤价大幅下跌，将对行业盈利能力造成压力。

行业表现与个股情况

• 行业表现：2020年至今，中信煤炭行业指数下跌4.74%，跑输沪深300指数21.4个百分点，排名29个行业第27位。
• 个股表现：
  • 涨幅前五：平煤股份（+71.15%）、山煤国际（+62.65%）、金能科技（+28.73%）、露天煤业（+23.55%）、冀中能源（+11.1%）。
  • 跌幅前五：美锦能源（-27.57%）、辽宁能源（-23.07%）、ST安泰（-21.43%）、ST云维（-18.77%）、新集能（-18.54%）。

图表目录摘要

• 图1：秦皇岛港与环渤海港动力煤价格走势
• 图2：重点电厂处于去库存阶段
• 图3：煤炭板块跑输沪深300指数
• 图4：1-7月原煤产量同比下降0.1%
• 图5：1-7月进口量同比增长6.8%
• 图6：火电发电量小幅下降
• 图7：生铁、粗钢产量保持较高增速
• 图8：水泥产量同比大增
• 图9：2018-2020年秦皇岛Q5500季度均价
• 图10：煤炭（中信）板块PE走势
• 图11：煤炭（中信）板块PB走势

总结

煤炭行业上半年业绩承压，但已通过疫情带来的压力测试，预计下半年煤价中枢将回升，行业盈利有望改善。供给端增长有限，进口煤配额减少将对价格形成支撑，同时下游需求恢复，尤其是基建与地产投资带动钢铁、水泥等需求回升。行业费用控制良好，资本开支温和增长，资产结构持续优化。建议关注高盈利稳定性、高股息及转型标的。