> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 尚品宅配（300616.SZ）总结 ## 核心内容 尚品宅配在2022年上半年受到疫情和原材料成本上涨等多重因素影响，整体收入和利润出现下滑，但二季度收入和利润环比改善，显示出积极的恢复信号。公司通过组织变革和成本优化，实现了成本、费用端的环比优化，基本实现盈亏平衡。同时，经营性现金流显著好转，由负转正。 ## 主要观点 - **收入与利润**： - 2022H1营业收入为23.05亿元，同比下滑27.46%。 - 2022Q2营业收入为12.19亿元，同比下滑31.11%，环比净增长1.3亿元。 - 归母净利润为-1.01亿元，同比下滑336.25%；扣非后归母净利润为-1.28亿元，同比下滑1095.87%。 - 2022Q2归母净利润为0亿元，同比下滑101.43%，环比净增长1.0亿元，盈利有所改善。 - **成本与费用优化**： - 2022Q2毛利率为34.4%，环比提升2.8个百分点。 - 销售费用率环比下降7.8个百分点至23.0%；管理费用率下降1.0个百分点至7.0%；研发费用率下降0.7个百分点至3.3%；财务费用率上升0.5个百分点至1.8%。 - 营业利润率环比提升11.7个百分点至-0.3%；净利润率环比提升9.2个百分点至-0.1%，基本实现盈亏平衡。 - **经营性现金流**： - 2022H1经营性现金流净额为-1.75亿元，同比净流出减少2.24亿元。 - 2022Q2经营性现金流净额为3.38亿元，由负转正。 ## 关键信息 ### 整装业务发展 - 公司通过“装2次”理念（试装1次、实装1次）引入家装，推动施工标准化和工业化整装。 - 借助数字化技术，提升服务能力和客户体验，强化整装业务作为增长引擎。 ### 渠道拓展策略 - 采取“1+N+Z”开店策略，强化直营门店、直销020、自营加盟、拓展（拎包）和整装（全案）五大业务。 - 截至2022年报告期末，公司直营门店数量为87家，自营城市加盟店数量为295家，加盟店总数为2186家（含自营加盟店）。 - 推出“小橙店”和“小蓝店”等创新门店形式，主打四线及以下城市，投资规模低于传统门店40%-50%，定价也低于现有产品10%。 ### 与京东合作 - 与京东合作开设线下试点门店，如西安京东超级店和北京新奥超集家居体验馆，面积近5000平方米。 - 该门店融合线上线下资源，提供从设计、定制、家电到售后的一站式解决方案。 ### 投资建议 - 投资评级为“买入”，合理估值区间为25.50-27.80元，对应2023年22-24倍PE。 - 调整后的盈利预测为：2022年净利润1.76亿元，2023年2.30亿元，2024年2.90亿元。 - 营收预测为：2022年64.4亿元，2023年73.3亿元，2024年82.6亿元。 - 公司未来有望通过经验复用和渠道扩张，实现收入和利润的加速增长。 ## 风险提示 - 疫情反复对经营造成冲击。 - 房地产开工率持续下滑影响市场需求。 - 家居行业竞争格局恶化。 ## 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营业收入（百万元） | 收入增速 | 净利润（百万元） | 净利润增速 | 每股收益（元） | EBIT Margin | ROE | 市盈率（PE） | EV/EBITDA | |------|------------------|----------|------------------|------------|----------------|--------------|----|----------------|------------| | 2020 | 6,513 | -10.3% | 101 | -80.8% | 0.51 | 0.7% | 2.9% | 42.2 | 36.1 | | 2021 | 7,310 | 12.2% | 90 | -11.5% | 0.45 | 0.6% | 2.5% | 47.7 | 33.7 | | 2022E| 6,436 | -11.9% | 176 | 96.1% | 0.89 | 2.6% | 4.7% | 24.3 | 19.9 | | 2023E| 7,333 | 13.9% | 230 | 30.9% | 1.16 | 3.1% | 5.9% | 18.6 | 16.4 | | 2024E| 8,265 | 12.7% | 290 | 25.8% | 1.46 | 3.4% | 7.0% | 14.8 | 14.2 | ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 2022E PE | 2023E PE | 2024E PE | |----------|----------|----------|--------------|----------|----------|----------| | 300616 | 尚品宅配 | 买入 | 21.52 | 24.3 | 18.6 | 14.8 | | 603833 | 欧派家居 | 买入 | 124.3 | 28.3 | 24.0 | 20.2 | | 603816 | 顾家家居 | 买入 | 45.9 | 17.3 | 18.8 | 15.8 | | 2572 | 索菲亚 | 买入 | 17.0 | 131.0 | 11.8 | 9.6 | | 603801 | 志邦家居 | 买入 | 20.7 | 12.8 | 10.9 | 9.1 | | 603180 | 金牌厨柜 | 无评级 | 23.6 | 10.2 | 8.7 | 7.1 | | 603898 | 好莱客 | 无评级 | 10.9 | 51.7 | 7.9 | 8.9 | ## 附录：财务预测与估值 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 1039 | 1393 | 1000 | 1000 | 1000 | | 应收款项 | 177 | 247 | 196 | 224 | 261 | | 存货净额 | 944 | 887 | 808 | 927 | 1008 | | 流动资产合计 | 3477 | 3745 | 3263 | 3430 | 3543 | | 固定资产 | 2021 | 2348 | 2614 | 2843 | 3040 | | 资产总计 | 6239 | 7990 | 7754 | 8131 | 8420 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 6513 | 7310 | 6436 | 7333 | 8265 | | 营业成本 | 4349 | 4885 | 4228 | 4806 | 5393 | | 销售费用 | 1581 | 1764 | 1522 | 1717 | 1935 | | 管理费用 | 371 | 433 | 334 | 371 | 415 | | 研发费用 | 156 | 186 | 154 | 172 | 194 | | 营业利润 | 113 | 57 | 192 | 251 | 316 | | 归属于母公司净利润 | 101 | 90 | 176 | 230 | 290 | ### 关键财务与估值指标 | 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.51 | 0.45 | 0.89 | 1.16 | 1.46 | | 每股净资产 | 17.64 | 18.01 | 18.72 | 19.64 | 20.81 | | ROE | 3% | 3% | 5% | 6% | 7% | | 毛利率 | 33% | 33% | 34% | 34% | 35% | | EBIT Margin | 1% | 1% | 3% | 3% | 3% | | EBITDA Margin | 3% | 4% | 6% | 7% | 7% | | 资产负债率 | 44% | 55% | 52% | 52% | 51% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 43 | -301 | 302 | 651 | 777 | | 投资活动现金流 | 12 | -491 | -502 | -502 | -499 | | 融资活动现金流 | -537 | 1145 | -193 | -148 | -277 | | 现金净变动 | -483 | 354 | -393 | 0 | 0 | ## 总结 尚品宅配在2022年上半年业绩承压，但二季度实现环比改善，展现出复苏迹象。公司通过组织优化和渠道扩张，逐步改善成本和费用结构，提升盈利能力。整装业务成为公司未来增长的重要引擎，同时公司通过创新门店模式和与京东的合作，拓展市场并提升品牌影响力。尽管面临短期压力，但中长期来看，尚品宅配具备较强的竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。