20220829-国信证券-尚品宅配-300616.SZ-上半年收入业绩下滑_二季度环比改善盈亏平衡_9页_843kb

尚品宅配（300616.SZ）总结

核心内容

尚品宅配在2022年上半年受到疫情和原材料成本上涨等多重因素影响，整体收入和利润出现下滑，但二季度收入和利润环比改善，显示出积极的恢复信号。公司通过组织变革和成本优化，实现了成本、费用端的环比优化，基本实现盈亏平衡。同时，经营性现金流显著好转，由负转正。

主要观点

• 收入与利润：

  • 2022H1营业收入为23.05亿元，同比下滑27.46%。
  • 2022Q2营业收入为12.19亿元，同比下滑31.11%，环比净增长1.3亿元。
  • 归母净利润为-1.01亿元，同比下滑336.25%；扣非后归母净利润为-1.28亿元，同比下滑1095.87%。
  • 2022Q2归母净利润为0亿元，同比下滑101.43%，环比净增长1.0亿元，盈利有所改善。

• 成本与费用优化：

  • 2022Q2毛利率为34.4%，环比提升2.8个百分点。
  • 销售费用率环比下降7.8个百分点至23.0%；管理费用率下降1.0个百分点至7.0%；研发费用率下降0.7个百分点至3.3%；财务费用率上升0.5个百分点至1.8%。
  • 营业利润率环比提升11.7个百分点至-0.3%；净利润率环比提升9.2个百分点至-0.1%，基本实现盈亏平衡。

• 经营性现金流：

  • 2022H1经营性现金流净额为-1.75亿元，同比净流出减少2.24亿元。
  • 2022Q2经营性现金流净额为3.38亿元，由负转正。

关键信息

整装业务发展

• 公司通过“装2次”理念（试装1次、实装1次）引入家装，推动施工标准化和工业化整装。
• 借助数字化技术，提升服务能力和客户体验，强化整装业务作为增长引擎。

渠道拓展策略

• 采取“1+N+Z”开店策略，强化直营门店、直销020、自营加盟、拓展（拎包）和整装（全案）五大业务。
• 截至2022年报告期末，公司直营门店数量为87家，自营城市加盟店数量为295家，加盟店总数为2186家（含自营加盟店）。
• 推出“小橙店”和“小蓝店”等创新门店形式，主打四线及以下城市，投资规模低于传统门店40%-50%，定价也低于现有产品10%。

与京东合作

• 与京东合作开设线下试点门店，如西安京东超级店和北京新奥超集家居体验馆，面积近5000平方米。
• 该门店融合线上线下资源，提供从设计、定制、家电到售后的一站式解决方案。

投资建议

• 投资评级为“买入”，合理估值区间为25.50-27.80元，对应2023年22-24倍PE。
• 调整后的盈利预测为：2022年净利润1.76亿元，2023年2.30亿元，2024年2.90亿元。
• 营收预测为：2022年64.4亿元，2023年73.3亿元，2024年82.6亿元。
• 公司未来有望通过经验复用和渠道扩张，实现收入和利润的加速增长。

风险提示

• 疫情反复对经营造成冲击。
• 房地产开工率持续下滑影响市场需求。
• 家居行业竞争格局恶化。

盈利预测与财务指标

可比公司估值

附录：财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

现金流量表（单位：百万元）

总结

尚品宅配在2022年上半年业绩承压，但二季度实现环比改善，展现出复苏迹象。公司通过组织优化和渠道扩张，逐步改善成本和费用结构，提升盈利能力。整装业务成为公司未来增长的重要引擎，同时公司通过创新门店模式和与京东的合作，拓展市场并提升品牌影响力。尽管面临短期压力，但中长期来看，尚品宅配具备较强的竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。