20250523-华安证券-携程集团-S-09961.HK-25Q1点评_利润超预期_国际业务维持亮眼增长_4页_494kb

携程集团2025年第一季度业绩表现超预期，整体收入138亿元（yoy+16%），经营利润36亿元（margin 26%），经调整净利润42亿元（yoy+3%），均高于彭博一致预期。分业务来看，住宿预定收入55亿元（yoy+23%），交通票务收入54亿元（yoy+8%），商旅管理收入6亿元（yoy+12%），其他业务收入14亿元（yoy+33%）。旅游度假业务收入9亿元（yoy+7%），低于预期。

免签政策推动出境及海外业务快速增长。2025年一季度海外OTA平台预定量同比增长60%，入境旅游预定量增长超100%。中国240小时过境免签政策覆盖54国，开放60个口岸。入境人次同比增长402%，其中75%来自免签地区，韩国、泰国等国酒店订单增长超240%。出境酒店和机票预定量恢复至2019年同期120%水平，跨境航班运力恢复至2019年的83%-84%，预计年底恢复至90%。

二季度国内酒店平均每日房价（ADR）降幅收窄，五一假期期间仅低个位数下降。随着供需平衡及出行需求增长，酒店价格趋于稳定。

公司预计2025-2027年收入分别为614/685/765亿元（同比+15%/+12%/+12%），经调整净利润分别为187/218/247亿元（同比+3%/+16%/+14%），维持“买入”评级。公司财务数据显示，2025年营业收入预计增长15%，经调整净利润增长3%，2026年净利润率提升至16%。资产负债率40.9%（2024A）至45.2%（2027E），流动比率稳定在15-19区间。

主要风险包括旅游需求恢复不及预期、航空运力恢复不及预期及宏观经济波动。报告强调政策利好与运力恢复对业务增长的双重驱动。