携程集团2026年3月2日分析总结
核心内容概述
携程集团在2025年第四季度（4Q25）业绩略超预期，净收入达到154亿元人民币，同比增长21%，经调整归母净利润为35亿元，超出市场预期5%至8%。公司强调国际业务及AI投入，国际业务在2025年对总收入的贡献占比提升至40%，较2024年的35%有所增长。尽管如此，公司对2026年经调整净利润预测进行了下调，下调幅度为5%，主要由于国际业务投入增加及收入占比提升。
主要观点
业绩表现
- 净收入：4Q25净收入为154亿元，同比增长21%，略高于市场预期。
- 经调整净利润：35亿元，同比增长5%至8%，超市场预期。
- 毛利率：保持稳定在79%，显示成本控制能力良好。
- 经营利润：25亿元，同比增长10%，略低于市场预期。
国际业务进展
- 国际OTA平台：2025年国际平台总预订量同比增长约60%，服务入境旅客约2,000万人次，主要来自亚太地区（APAC）。
- 国际业务占比：2025年全年国际业务对总收入和预订的贡献约为40%，较2024年提升5个百分点。
- 未来战略：公司将继续加大国际业务投入，目标是提升品牌影响力和增加本地化产品供给。
财务预测
- 2026年全年：预计总收入同比增长13%，经调整净利润下调至202亿元，净利润率为28.6%。
- 1Q26：预计总收入同比增长15%，其中住宿预订和交通票务分别增长16%和10%。
- 长期展望：公司对中长期利润率在30%以上持乐观态度，认为其在国内供给侧有明显优势，国际业务仍具备高增长潜力。
关键信息
1Q26运营数据
- 国内旅游预订：春节假期期间，携程平台国内旅游预订同比增长双位数。
- ADR：国内住宿预订的平均价格（ADR）同比小幅提升。
- 出境游：出境游预订同比增长双位数，显示国际业务增长势头良好。
财务结构
- 收入：预计2026年全年总收入为70,785亿元人民币，同比增长13%。
- 调整后净利润：预计2026年全年调整后净利润为20,216亿元人民币，净利润率为28.6%。
- 毛利率：预计2026年全年毛利率保持在80%左右，显示盈利能力稳定。
估值与目标价
- 市盈率：当前市盈率为12.1倍，维持16倍2026年市盈率估值不变。
- 目标价：维持买入评级，目标价为541港元（9961.HK）/69美元（TCOM.US）。
风险提示
- 消费疲弱：可能影响旅游支出。
- 国际业务进展：若进展不及预期，可能影响业绩。
- 极端天气：可能对出游造成影响。
股东结构
| 年度 |
百分比 |
| 百度 |
6.67% |
| The Capital Group |
5.87% |
| Naspers |
4.35% |
| 其他 |
83.11% |
股价表现
- 2026年3月2日股价：403.80港元
- 总市值：288,129百万港元
- 流通市值：253,742百万港元
- 12个月低/高：397.2/613港元
- 平均成交：1,873百万港元
估值对比
| 公司 |
股票代码 |
最新市值（百万港元） |
1FY P/E |
2FY P/E |
3FY P/E |
| 腾讯 |
700 HK |
4,680,667 |
16.2 |
14.4 |
12.9 |
| 阿里巴巴 |
BABA US |
2,691,228 |
25.4 |
16.4 |
13.7 |
| 携程 |
9961 HK |
278,400 |
12.5 |
11.1 |
9.9 |
| BOOKING |
BKNG US |
1,050,321 |
15.9 |
13.6 |
11.7 |
| Airbnb |
ABNB US |
643,324 |
26.1 |
22.5 |
20.0 |
| Expedia |
EXPE US |
206,736 |
11.2 |
9.5 |
8.0 |
| 国投证券国际 |
- |
- |
- |
- |
- |
财务预测表（2024A-2028E）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 收入（百万元） |
53,377 |
62,510 |
70,785 |
79,353 |
88,441 |
| 营业成本（百万元） |
-9,990 |
-12,122 |
-13,867 |
-15,506 |
-17,237 |
| 毛利润（百万元） |
43,304 |
50,287 |
56,804 |
63,719 |
71,061 |
| 销售费用（百万元） |
-11,902 |
-14,904 |
-18,133 |
-21,425 |
-23,835 |
| 研发费用（百万元） |
-13,139 |
-15,136 |
-17,049 |
-19,073 |
-21,214 |
| 管理费用（百万元） |
-4,086 |
-4,474 |
-4,860 |
-5,634 |
-6,235 |
| 营业利润（百万元） |
14,177 |
15,773 |
16,761 |
17,586 |
19,777 |
| 税前利润（百万元） |
17,003 |
38,848 |
22,245 |
24,846 |
27,557 |
| 经调整归母净利润（百万元） |
18,041 |
31,839 |
20,216 |
23,512 |
27,000 |
估值表参考
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 市盈率（倍） |
13.6 |
7.7 |
12.1 |
10.4 |
9.1 |
| 市销率（倍） |
5.5 |
4.6 |
3.9 |
3.5 |
3.1 |
| 净利润率（%） |
32% |
53% |
28% |
28% |
28% |
| ROE（%） |
12% |
19% |
9% |
9% |
9% |
| 资产权益比率（%） |
170% |
155% |
152% |
151% |
150% |
财务比率
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率（%） |
81% |
80% |
80% |
80% |
80% |
| 净利润率（%） |
32% |
53% |
28% |
28% |
28% |
| ROE（%） |
12% |
19% |
9% |
9% |
9% |
| ROA（%） |
7% |
12% |
6% |
6% |
6% |
资产负债表（百万人民币）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 现金及现金等价物 |
51,093 |
46,451 |
110,438 |
134,249 |
161,302 |
| 短期投资 |
28,475 |
32,007 |
32,967 |
33,956 |
34,975 |
| 应收账款净额 |
12,459 |
15,241 |
20,528 |
22,219 |
24,763 |
| 总资产合计 |
242,581 |
267,387 |
341,812 |
382,693 |
428,572 |
现金流量简表（百万人民币）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
19,625 |
28,020 |
24,782 |
25,207 |
27,605 |
| 投资活动现金流 |
-6,052 |
-1,422 |
-794 |
-1,243 |
-1,366 |
| 融资活动现金流 |
-6,710 |
8,704 |
-343 |
-353 |
606 |
投资评级
- 买入：预期未来6个月的投资收益率为15%以上。
- 增持：预期未来6个月的投资收益率为5%至15%。
- 中性：预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%。
- 减持：预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%。
- 卖出：预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。
联系方式
- 客户服务热线：
- 香港：2213 1888
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