20171125-兴业证券-交通运输行业信用投资10月月报_港口整体信用基本良好_33页_2mb

交通运输行业信用投资10月月报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年10月交通运输行业的信用债发行与二级市场表现，以及港口行业的基本面情况、财务风险、经营风险和行业展望。同时，对公路、港口和机场的行业数据进行了详细分析。

主要观点

1. 港口整体信用状况良好

• 港口行业基本面稳定，但面临成本上升和盈利能力下降的压力。
• 港口行业CR5为27%，行业集中度不高，议价能力较弱。
• 2011-2016年，集团平均毛利率和净利率均下降约5个百分点，ROE和ROA呈下降趋势，主要受航运业低迷及港口扩建融资影响。
• 行业整体偿债能力较好，但部分区域（如珠三角、西南沿海）短期偿债能力有所下降。
• 信用债发行主体中，82%获得B以上评级，其中丹东港因债务违约被调低至C评级，而珠海港、靖江港等被调高。

2. 交通运输行业10月重点数据

公路行业

• 客运量：10月实现公路客运量12.62亿人次，同比下降7.85%；1-10月累计客运量123.30亿人次，同比下降5.50%。
• 货运量：10月实现公路货运量32.99亿吨，同比上涨9.08%；1-10月累计货运量299.55亿吨，同比增长10.70%。
• 固定资产投资：1-10月全国公路建设固定资产投资同比增长21.96%，东部、中部和西部地区增速分化明显。

港口行业

• 吞吐量：10月全国主要港口货物吞吐量10.59亿吨，同比增长5.00%；集装箱吞吐量1999.71万TEU，同比增长8.26%。
• 货种结构：煤炭、金属矿石、石油为主要货种，占比分别为17.09%、17.35%、9.86%。
• 区域表现：环渤海、长三角、东南沿海吞吐量增速下降，而西南沿海增速回升。

机场行业

• 起降架次与旅客吞吐量：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港起降架次和旅客吞吐量均实现小幅增长，其中厦门空港国际航线增长显著，国际旅客吞吐量同比增长39.33%。

关键信息

一、港口信用债发行主体风险分析

1.1 港口行业基本面情况

• 港口主要由陆域和水域组成，负责货物装卸业务。
• 港口分为腹地型和全球运营型，我国主要为腹地型。
• 港口收费政策逐步市场化，政府定价项目减少，市场调节价项目增加。
• 港口发展进入成熟后期，增速放缓，对宏观经济波动更为敏感。

1.2 港口集团财务风险

• 资本结构：行业平均资产负债率从49%上升至54%，部分港口集团如大丰港、丹东港、烟台港资产负债率较高。
• 盈利能力：2011-2016年集团平均净利率下降，其中珠海港、宁波-舟山港、丹东港降幅显著。
• 现金流：经营活动现金流净额呈上升趋势，年复合增长率8.6%；2016年经营活动现金流对资本支出的覆盖水平提高。
• 偿债能力：整体较好，但部分区域（如东南沿海、珠三角）速动比率和流动比率下降，EBITDA利息保障倍数下降。

二、交运信用债一级市场与二级市场策略

一级市场

• 10月交运信用债净融资规模回升，子行业中高速公路和铁路运输发债规模较大。
• 信用利差走阔，导致发行利率上行，融资难度加大。
• 需关注融资能力较弱、贷款额度有限的企业。

二级市场

• 交运行业利差调整幅度有限，低等级交运债面临更大调整压力。
• AAA级利差略有下行，而AA级利差上行，需关注低等级债券的流动性风险。
• 行业基本面变化不大，债券价格波动主要源于发债企业的现金流及债务滚动情况。

行业展望

• 港口发展：未来将聚焦于扩能、整合和调价，以提升竞争力和盈利能力。
• 政策影响：政府对港口价格形成机制进行调整，部分港口如上海港、天津港、宁波舟山港将下调装卸费，以降低外贸企业物流成本。
• 整合趋势：各区域港口群持续推进整合，提升行业集中度。
• 投资趋势：港口固定资产投资增速放缓，新增产能减少，行业进入成熟后期。

风险提示

• 人民币贬值
• 油价暴涨
• 国内经济失速
• 经济转型失败

图表信息

• 图表1：我国港口布局五大区域
• 图表2：2016年五大区域货物吞吐量
• 图表3：2016年五大区域货物吞吐量占比
• 图表4：全国主要港口当月吞吐量构成
• 图表5：五区域16年内外贸货物吞吐量结构
• 图表6：2011、2016全国进出港货类结构对比
• 图表7：2016年全国进出港货类结构
• 图表8：2015年主要区域集装箱吞吐量
• 图表9：2015年五大区域散货吞吐量
• 图表10：港口内贸吞吐量与GDP
• 图表11：港口内贸吞吐量与煤炭吞吐量
• 图表12：港口外贸吞吐量与进出口额
• 图表13：港口外贸吞吐量与铁矿砂进口量
• 图表14：港口外贸吞吐量与原油进口量
• 图表15：港口外贸吞吐量与集装箱出口量
• 图表16：我国港口行业发展四个阶段
• 图表17：沿海主要港口货物吞吐量及其变动
• 图表18：各行业周期示意图
• 图表19：内河建设分区域投资增加值及同比变动
• 图表20：沿海建设分区域投资增加值及同比变动
• 图表21：2001-2016年新建泊位情况
• 图表22：2001-2016年新增吞吐量情况
• 图表23：港口发展规划综述
• 图表24：各区域港口整合政策
• 图表25：我国不变价GDP走势
• 图表26：集团平均货物吞吐量、集装箱吞吐量变动
• 图表27：2011-2016集团平均营业成本情况
• 图表28：2011-2016集团平均财务费用情况
• 图表29：各省港口主要发债集团经营情况一览
• 图表30：2011-2016年各集团平均资产负债率
• 图表31：五大区域资产负债率水平
• 图表32：各集团2016、2011年资产负债率对比
• 图表33：2011-16年集团毛利率、净利率变化
• 图表34：各集团2016年营业外收支占总收入比例
• 图表35：各集团2011、2016年净利润对比
• 图表36：2011-16年集团平均ROA、ROE变化
• 图表37：分区域2011、2016年ROA情况
• 图表38：各集团2016年ROA情况
• 图表39：各集团2016年ROE情况
• 图表40：经营活动净现金流对资本支出的覆盖程度
• 图表41：经营性净现金流及其变动
• 图表42：2011、2016年分区域流动比率
• 图表43：2011、2016年分区域速动比率
• 图表44：各集团2011、2016年EBITDA利息保障倍数
• 图表45：2011、2016年分区域EBITDA利息保障倍数对比
• 图表46：公路客运量及同比增速
• 图表47：公路客运周转量及同比增速
• 图表48：公路货运量及同比增速
• 图表49：公路货运周转量及同比增速
• 图表50：公路建设固定资产投资额当月值
• 图表51：公路固定资产投资额当月值同比
• 图表52：全国主要港口货运吞吐量及其增长率
• 图表53：全国主要港口集装箱吞吐量及增长率
• 图表54：铁矿砂及其精矿进口量及其增长率
• 图表55：秦港煤炭当月值及其增长率
• 图表56：主要港口货物吞吐量当月值及同比变动
• 图表57：主要港口集装箱吞吐量当月值同比变动
• 图表58：重点机场旅客吞吐量同比增速
• 图表59：重点机场飞机起降架次同比增速
• 图表60：10月交运行业新发债券基本情况
• 图表61：AAA级利差中，铁路运输子行业利差回落最大
• 图表62：AA+等级交运行业利差表现
• 图表63：AA等级中，港口及高速行业利差走势分化
• 图表64：煤炭价格与运价
• 图表65：港口煤炭吞吐量表现
• 图表66：港口库存与发电集团库存走势
• 图表67：发电集团耗煤量与动力煤价格表现