20231111-天风证券-水井坊-600779.SH-Q3营收增速环比改善_静待修复弹性持续释放_3页_712kb

水井坊（600779）季报点评

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“买入”
• 目标价格：未披露
• 当前价格：58元

核心业绩数据（2023Q3）

• 营收：206亿元（同比+2148%）
• 净利润：82亿元（同比+1961%）

业绩驱动因素

1. 量价分析：
   • 酒类总营收203亿元（同比+2054%），销量0.49万吨（同比+2939%），吨价4156万元/吨（同比-6.84%）
   • 单量增长为主要驱动力，吨价略有下降。
2. 产品结构：
   • 高档酒收入1980亿元（同比+1956%），占比97.4%（同比下降0.8pct）。
   • 中档酒收入053亿元（同比+7427%），毛利率微降0.72pct至83.71%。
3. 渠道策略：
   • 团购渠道销售收入122亿元（同比+5208%），新经销商增至55家，渠道规模扩大。
   • 团购客户拓展至上千家，推动新渠道销售爆发式增长。

财务优化表现

• 毛利率：83.71%（环比下降0.72pct）
• 净利率：39.76%（环比下降0.62pct）
• 期间费用率：
  • 销售费用率同比下降0.84pct至12.43%
  • 管理费用率同比上升0.22pct至3.48%
• 现金流：经营性现金流同比上升212%至134.2亿元

关键指标变动

• 合同负债：112亿元（同比+14.5亿元）
• 股本与估值：2023E市盈率226倍，2025E市盈率157倍

盈利预测

• 2023-25年收入预测：481亿/570亿/657亿（此前预测为497亿/584亿/681亿）
• 归母净利润：125亿/153亿/181亿（此前预测130亿/157亿/187亿）

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费需求不及预期
• 高端化/全国化战略推进缓慢