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水井坊（600779.SH）总结

核心内容

水井坊在2022年前三季度实现了营收和归母净利润的双增长，分别同比增长10.2%和5.5%。其中，第三季度单季营收和归母净利润分别同比增长7.0%和10.0%，表现符合此前业绩预告。公司整体业绩呈现回暖趋势，经营效率有所提升，盈利能力增强。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度营收和归母净利润均实现增长，Q3业绩增速环比提升，显示出公司正逐步走出低谷。
• 收入结构：次高端产品仍是公司营收的主要来源，高档产品增长6.1%，中档产品增长21.2%。但次高端产品因疫情管控影响，销售毛利率有所下降，降至84.4%。
• 价格策略：公司推出新井台和全新水井坊酿造“天号陈”，通过向上拓展至800元以上价格带和向下延伸至100-300元价格带，试图激活品牌记忆并拓展市场。
• 产能扩张：邛崃项目即将投产，公司产能天花板被打破，有助于中档产品布局，为未来增长奠定基础。
• 盈利预测：公司调整了盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为50.7亿、58.1亿和68.0亿元，归母净利润分别为12.7亿、15.4亿和18.7亿元，增速分别为6.2%、21.1%和21.5%。
• 估值分析：当前股价对应PE为21/18/14倍，维持“买入”评级，表明市场对公司未来增长潜力持乐观态度。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 营收增长：2022年前三季度营收同比增长10.2%，Q3同比增长7.0%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长5.5%，Q3同比增长10.0%。
• 毛利率变化：Q3销售毛利率同比下降1.3个百分点至84.4%。
• 净利率变化：Q3归母净利率同比增长1.1个百分点至40.4%。
• 经营效率：销售费用率同比上升0.3个百分点至13.3%，管理费用率同比下降1.1个百分点至3.3%。
• 现金流：经营活动现金流在2022年有所波动，但整体保持稳定，现金净增加额为428百万元。

营运能力与偿债能力

• 总资产周转率：2022年预计为0.8，略有下降。
• 应收账款周转率：保持在较高水平，2022年为987.0。
• 应付账款周转率：维持稳定，2022年为0.9。
• 资产负债率：2022年预计为43.9%，较2021年有所下降。
• 净负债比率：2022年预计为-64.7%，显示公司负债状况改善。

风险提示

• 疫情反复可能对次高端产品销售造成进一步影响。
• 新品推广效果可能不及预期。
• 宏观经济下行压力可能影响整体市场表现。

投资评级

• 股票评级：维持“买入”评级。
• 估值预期：当前股价对应PE为21倍，未来有望逐步下降至14倍，显示市场对公司未来增长信心增强。

结论

水井坊在2022年前三季度表现稳健，营收和净利润均实现增长，且Q3业绩增速有所提升。尽管次高端产品受疫情影响，但公司通过新品推广和产能扩张，有望在未来实现业绩改善和增长。当前估值合理，维持“买入”评级，建议投资者关注其未来表现。