20170802-华创证券-国电南瑞-600406.SH-2017年中报点评_业绩稳步增长贴合行业发展_电气设备与自动化龙头即将启航_14页_1mb

国电南瑞2017年中报点评总结

核心内容

国电南瑞（股票代码：600406.SH）在2017年上半年实现营业收入41.76亿元，同比增长10.03%；归母净利润3.50亿元，同比增长24.68%。尽管毛利率略有下降0.31个百分点至19.86%，但公司整体业绩表现稳健，符合电力工业发展趋势。

主要观点

1. 营收与利润稳步增长

• 公司营业收入与归母净利润均实现增长，电网自动化和工控轨交业务表现尤为突出。
• 电网自动化：收入达26.59亿元，同比增长17%，主要受益于农网、配电网投资的增加。
• 工控轨交业务：收入达4.74亿元，同比增长44%，受益于轨道交通建设的持续增长。
• 发电新能源业务：收入5.77亿元，同比下降16%，主要受传统电源投资下滑影响。
• 节能环保业务：收入4.60亿元，同比下降8.56%，受到市场竞争加剧的影响。

2. 资产注入加速，业务结构优化

• 公司正加速推进南瑞集团资产注入，拟通过发行股份及支付现金的方式，将南瑞继保电气、普瑞工程、信通公司、瑞中数据等优质资产纳入。
• 资产注入完成后，公司业务板块将扩展为五大板块：电网自动化及工业控制、发电及水利环保、继电保护及柔性直流、电力信息通信、海外及工程总包。
• 标的资产规模远超上市公司，重组后将显著增强公司实力，成为国际电力设备及自动化产业龙头。

3. 盈利预测与投资建议

• 在不考虑资产注入的情况下，预计2017~2019年公司净利润分别为16.87亿元、17.42亿元、20.76亿元，对应当前股价PE分别为25倍、24倍、20倍。
• 给予“推荐”投资评级，认为公司未来表现有望超越基准指数（沪深300）10%-20%。

关键信息

财务指标

资产重组信息

• 重组标的资产：包括南瑞继保电气、普瑞工程、信通公司、瑞中数据等。
• 交易方式：发行股份及支付现金。
• 重组作价：初步预计为264.79亿元。
• 配套融资：61亿元，用于项目投资、交易对价及相关费用。

风险提示

• 农网、配电网投资不及预期。
• 轨道交通开工不及预期。
• 资产注入进程不及预期。

附录：主要财务比率

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

证券分析师信息

• 首席分析师：胡毅，S0360517060005，电话：0755-82027731，邮箱：huyi@hcyjs.com
• 分析师：王秀强，曾任职《21世纪经济报道》及能见科技，电话：0755-82871425，邮箱：guojia@hcyjs.com
• 助理分析师：邱迪，中国矿业大学工学硕士，电话：010-63214660，邮箱：qiudi@hcyjs.com
• 助理分析师：石坤鋆，贵州财经大学经济学学士，电话：010-63214660，邮箱：qiudi@hcyjs.com

联系方式

总结

国电南瑞在2017年上半年表现出强劲的业绩增长，特别是在电网自动化和工控轨交领域。随着南瑞集团资产注入进程加快，公司有望进一步扩大业务范围，提升市场竞争力。尽管部分业务如发电新能源和节能环保面临挑战，但整体增长趋势积极。公司当前股价为17.46元，目标价为22-25元，给予“推荐”投资评级。投资者需关注农网、配电网投资及轨道交通开工情况，同时留意资产注入进度对业绩的潜在影响。