20180502-华泰证券-轻工行业2017年年报_2018年一季报综述_行业稳步增长_龙头业绩亮眼_15页_1mb

轻工制造行业2017年及2018年一季度总结

行业整体表现

• 2017年行业增长：A股轻工板块（申万分类）125家企业实现营收4159亿元，同比增长24%；归母净利润330亿元，同比增长41%。
• 2018年一季度增长：实现营收1107亿元，同比增长20.7%；归母净利润75亿元，同比增长10.4%。
• 增长亮点：家居、造纸板块表现突出，尤其是造纸板块盈利增长显著，同比增长131.9%。
• 风险提示：环保执行不及预期、地产销售低于预期。

投资建议

• 重点推荐：布局家居细分龙头及关注造纸板块夏季提价机会。
• 家居板块推荐：
  • 帝王洁具：受益B端工程渠道放量，投资评级为增持。
  • 尚品宅配、喜临门、索菲亚、顾家家居：在C端集中度提升趋势下，有望凭借渠道优势和品类拓展持续提升市场占有率。
• 造纸板块推荐：
  • 山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业：建议关注夏季需求到来的提价契机，预计2018年供需维持紧平衡，盈利有望维持高位。

家用轻工：家居龙头延续高增长

• 2017年数据：
  • 67家企业合计营收2071亿元，同比增长22.6%；归母净利143.8亿元，同比增长15.6%。
  • 11家代表性家居企业营收424亿元，同比增长34.4%；归母净利49.9亿元，同比增长36.4%。
• 财务表现：
  • 毛利率38.9%，同比下降1.3个百分点。
  • 净利率11.6%，同比增长0.2个百分点。
• 增长驱动：
  • 工装业务放量带来结构性机遇。
  • 内生增长具备可持续性，龙头房企精装交付比例提升推动行业集中度上升。
• 周转效率：存货周转率9次，应收账款周转率227次，持续提升。

造纸：涨价推升板块盈利

• 2017年数据：
  • 22家企业合计营收1287亿元，同比增长30.6%；归母净利116亿元，同比增长131.9%。
  • 毛利率21.8%，同比上升2.7个百分点。
  • 净利率3.3%，同比下降2.3个百分点。
• 2018年一季度数据：
  • 营收332亿元，同比增长20.5%；归母净利30.9亿元，同比增长31.0%。
  • 毛利率21.8%，同比提升1.2个百分点。
  • 净利率8.2%，同比增长2.5个百分点。
• 中长期展望：
  • 包装纸和文化纸需求平稳，2018年新增产能对市场冲击有限。
  • 外废进口趋严将推升废纸价格中枢，木浆供需仍保持紧平衡。
  • 周期高低落差预计收窄，纸价和盈利有望维持高位。

包装印刷：原材料价格企稳，出口业务不确定性增加

• 2017年数据：
  • 35家企业合计营收793亿元，同比增长16%；归母净利69.8亿元，同比增长17.7%。
  • 毛利率26.0%，同比下降1.2个百分点。
  • 净利率9.9%，同比下降0.2个百分点。
• 2018年一季度数据：
  • 营收213亿元，同比增长27%；归母净利17.8亿元，同比下降5.7%。
  • 毛利率25.4%，同比提升0.7个百分点。
  • 净利率9.2%，同比下降0.5个百分点。
• 出口影响：出口占比较大的企业面临中美贸易冲突带来的不确定性，汇率波动也会影响盈利能力。

行业评级

• 行业评级：增持（维持）。
• 评级说明：
  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。

核心企业财务指标

分析要点

• 行业增长：轻工行业整体增长良好，尤其是家居和造纸板块表现突出。
• 盈利提升：造纸板块因纸价上涨实现显著盈利增长，而家居板块受益于工装业务放量和内生增长。
• 风险因素：环保政策执行力度、地产销售增速变化是主要风险点。
• 投资策略：建议关注家居细分龙头及造纸板块的短期提价机会，布局具备竞争优势的企业。