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渠道霸权与大众消费品牌崛起 —— A股五月策略观点及配置建议

核心内容

招商证券在2018年5月发布的投资策略报告中，指出A股市场在五月面临风险与结构性机会并存的格局。尽管市场整体存在波动风险，但部分行业仍具备超额收益潜力。核心观点集中在渠道霸权与大众消费品牌崛起，并推荐了TMT（科技、传媒、通信）、军工、医疗保健以及新增的大众消费品牌作为重点配置方向。

主要观点

1. 市场展望

• 风险与机会并存：虽然市场整体风险因素较多，但结构性机会依然存在。
• 乐观因素：
  • 中国经济韧性仍在，企业盈利保持高位。
  • 资管新规下发好于预期，为A股创造良好国内环境。
  • 6月MSCI正式实施，预计带来增量资金。
• 风险因素：
  • 资管新规导致基建和房地产融资下滑，可能引发经济滞后。
  • 中美贸易冲突持续升级，存在不确定性。
  • 美债收益率持续上行，美元升值对全球风险资产形成压制。

2. 行业配置建议

• TMT、军工、医疗保健：维持原有配置逻辑，受益于自主创新和数据红利。
• 大众消费品牌：新增推荐，理由如下：
  • 消费增速提升：居民可支配收入稳定，精准扶贫带动中低收入群体消费能力提升；房价上涨带来的财富效应抵消了部分消费降级。
  • 渠道集中度提升：线上渠道（如天猫、京东）增速快，集中度提升，品牌受益；线下渠道低迷，小品牌退出，头部品牌逆势扩张。
  • 年报与一季报业绩改善：部分大众消费品上市公司业绩增速高于行业平均水平，显示复苏迹象。

3. 资金流动分析

• 陆股通资金：4月净流入386.5亿元，5月额度扩大，外资有望继续加仓消费医药。
• 融资余额：4月减少96.8亿元，市场情绪谨慎。
• 保险资金：截至2018年2月末，保险资金运用余额为15万亿元，投资股票和基金的占比为12.85%。
• 私募基金：3月管理规模下降，显示市场资金偏紧。

4. 重点行业表现

• 电子行业：半导体（存储器、集成电路）持续增长，PCB需求向好。
• 通信行业：移动互联网接入流量快速增长，户均流量达3369.0M。
• 医药行业：基本面向好，产业政策调整带来成长机遇，CPI医疗保健指数高位回落但仍高于去年同期。
• 消费行业：线上渠道增速高于线下，头部品牌受益于规模效应和渠道集中。

关键信息

1. 渠道霸权与品牌崛起

• 线上渠道：增速快，集中度提升，天猫、京东成为主要平台，品牌通过这些平台获得显著增长。
• 线下渠道：持续低迷，租金成本上升，部分小品牌退出市场，头部品牌通过并购和打造中高端渠道实现品牌升级。

2. 大众消费品牌表现

• 服装、化妆品、金银珠宝等品类销售增速明显提升。
• 电商收入增长显著，如罗莱生活、汇洁股份、上海家化等，线上营收增速均超过行业平均水平。

3. 数据红利主题

• 当前处于由数据驱动的“智联网”革命时代，数据+硬件推动效率提升。
• 数据红利将带来基础硬件（集成电路、OLED、服务器）和应用层（云计算、人工智能）的持续发展。
• 重点关注集成电路、OLED、服务器、云计算、工业互联网、人工智能等领域。

4. 估值分析

• A股整体估值：16.6倍，处于合理区间。
• 非金融A股估值：23.6倍，接近历史均值。
• TMT行业估值偏高：计算机、通信和电子等板块估值远超均值。
• 银行估值最低：受监管政策影响，信贷扩张受限，估值处于末位。
• 全球对比：A股估值处于中等水平，上证50和沪深300估值较低。

行业配置建议

附录：估值数据

• A股整体估值：16.6倍
• 非金融A股估值：23.6倍（接近历史均值）
• 上证50估值：10.56倍
• 沪深300估值：12.73倍（接近历史均值）
• 中证500估值：23.64倍
• 中证1000估值：27.81倍
• 创业板估值：43.28倍（低于历史均值）
• 中小板估值：31.76倍

总结

报告强调在市场风险与结构性机会并存的背景下，应重点关注渠道霸权和大众消费品牌崛起趋势，以及数据红利带来的中长期投资机会。同时，TMT、军工、医疗保健等行业仍将受益于政策支持和行业发展趋势，而消费医药板块因MSCI落地和外资流入，也具备配置价值。整体A股估值处于合理区间，非金融板块更具参考价值，但需警惕监管政策对金融行业的影响。