20180501-光大证券-日播时尚-603196.SH-渠道恢复扩张_业绩增长提速_多品牌发展梯度足_9页_1mb

日播时尚（603196.SH）2017年年报及2018年一季报总结

核心内容

日播时尚是一家专注于中高端女装设计、研发、生产和销售的公司，旗下拥有“broadcast播”、“CRZ”和“PERSONAL POINT”三大设计师品牌，分别针对不同的消费群体。公司采取多品牌发展战略，覆盖更广泛的市场，并通过线上线下结合的渠道模式拓展业务。2017年及2018年第一季度，公司实现了收入和利润的稳步增长，且渠道恢复扩张，业绩增长提速。

主要观点

• 业绩增长：2017年公司实现收入10.73亿元，同比增长13.12%；净利润8367.53万元，同比增长10.59%。2018Q1实现收入2.76亿元，同比增长16.34%；净利润1665.37万元，同比增长30.12%。
• 渠道恢复扩张：2017年公司线下收入增长恢复双位数，线上收入同比增长12.79%。直营、经销、联销门店数量分别同比增长37.99%、1.76%、29.27%。2018Q1直营收入同比增长37.80%，联销收入同比增长26.02%，电商收入同比增长13.58%。
• 品牌策略：公司主品牌“broadcast播”收入增长显著，PP品牌调整到位后实现增长，CRZ品牌保持稳健增长。2017年新增“MUCHELL”与童装品牌“broadcute”，进一步拓展细分市场。
• 财务表现：2017年毛利率同比下降1.66PCT至60.08%，费用率上升0.77PCT至46.64%。2018Q1毛利率略有回升，期间费用率上升0.58PCT至51.17%。公司存货周转率持续提升，2017年为1.73次，高于行业平均水平。
• 盈利能力：2017年净利润率7.79%，ROE为8.96%。2018年预测净利润率将提升至8.37%，ROE为10.45%。
• 估值与评级：公司2018年预测PE为23倍，估值相对较低。首次给予“增持”评级，认为其在设计师品牌发展和渠道优化方面具有明显优势。

关键信息

收入与利润

• 2017年：

  • 收入：10.73亿元，同比增长13.12%
  • 扣非净利：7464.11万元，同比增长0.98%
  • 归母净利：8367.53万元，同比增长10.59%
  • EPS：0.39元
  • 派息：10股派1.05元（含税）

• 2018Q1：

  • 收入：2.76亿元，同比增长16.34%
  • 扣非净利：1440.10万元，同比增长15.06%
  • 归母净利：1665.37万元，同比增长30.12%
  • EPS：0.07元

业绩增长趋势

• 2013-2017年：

  • 收入增速：19.41%、-1.93%、-1.47%、5.71%、13.12%
  • 净利润增速：-10.97%、-26.51%、-8.92%、0.67%、10.59%

• 2018年预测：

  • 收入：13.00亿元，同比增长21.15%
  • 归母净利：9644万元，同比增长29.20%
  • EPS：0.45元

渠道与门店情况

• 2017年：

  • 门店总数：989家，同比增长11.63%
  • 直营门店：247家，同比增长37.99%
  • 经销门店：636家，同比增长1.76%
  • 联销门店：106家，同比增长29.27%

• 2018Q1：

  • 门店总数：986家，同比微降0.30%
  • 直营收入：同比增长37.80%
  • 经销收入：同比下降5.57%
  • 联销收入：同比增长26.02%
  • 电商收入：同比增长13.58%

毛利率与费用率

• 2017年：

  • 毛利率：60.08%，同比下降1.66PCT
  • 费用率：46.64%，同比上升0.77PCT

• 2018Q1：

  • 毛利率：64.54%，同比上升0.36PCT
  • 费用率：51.17%，同比上升0.58PCT

存货与现金流

• 2017年：

  • 存货总额：2.78亿元，同比增长28.02%
  • 存货周转率：1.73次
  • 经营活动净现金流：2314.64万元，同比下降78.11%

• 2018Q1：

  • 存货总额：2.44亿元，同比下降12.42%
  • 经营活动净现金流：4739.52万元，同比下降19.90%

研发与品牌拓展

• 研发团队：截至2017年底，公司共有设计研发团队260人。
• 研发投入：2017年研发费用率2.83%，较2016年提升0.67PCT。
• 品牌拓展：2017年新增“MUCHELL”与“broadcute”，分别定位于年轻女性和儿童市场，首家直营店于2018年4月开业。

风险提示

• 渠道拓展不及预期
• 新品牌建设不及预期
• 存货积压
• 小非解禁

估值与投资建议

• 估值指标：

  • 2017年PE：30倍，PB：2.7倍
  • 2018年预测PE：23倍，PB：2.4倍

• 投资建议：首次给予“增持”评级，认为公司业绩增长提速，多品牌发展动力足，估值相对较低，具备长期成长潜力。

总结

日播时尚通过多品牌策略和渠道优化，实现了收入和利润的稳步增长。公司主要品牌“broadcast播”恢复净开店，带动收入增长提速，而“CRZ”和“PERSONAL POINT”亦保持稳健增长。尽管毛利率有所下降，但费用率上升，公司通过精益供货模式和信息化系统优化，提升了运营效率。公司新增品牌拓展，进一步覆盖不同消费群体，增强市场竞争力。2018年预测业绩增长继续提速，估值相对较低，具备投资价值。然而，需关注渠道拓展、新品牌建设及存货管理等潜在风险。