昊华科技-中国化工旗下新材料龙头，受益5G及半导体产业爆发-200312_25页__2mb

吴华科技（600378）总结

核心内容

吴华科技是中国化工集团旗下重要的新材料平台，通过整合昊华集团旗下的12家研究院，成为国内领先的综合科技型化工企业。公司主要业务涵盖氟化工、聚氨酯功能材料、电子化学品、特种涂料及橡胶制品等领域，具备强大的研发实力和产业化能力，是国内高端氟材料、含氟气体及军工新材料的重要供应商。

主要观点

• 公司拥有国内领先的高端氟材料（如PTFE）和电子特气（如NF3、SF6）生产能力。
• 公司在5G基站建设、半导体及面板产能转移背景下，受益于高端PTFE及含氟气体需求的爆发。
• 公司是军工体系主要新材料供应商之一，受益于国家军费开支增长及军品民用化趋势。
• 公司未来将保持高额研发投入，预计研发投入占比将超过7%，增强技术储备和产业化能力。

关键信息

1. 高端PTFE与5G需求

• PTFE是5G基站天线、高频覆铜板、电缆绝缘层等关键材料，公司是国内唯一实现进口替代的企业。
• 2019年公司PTFE产能2.2万吨，募投扩建5000吨高端产品，预计未来几年高端PTFE需求将爆发式增长。
• 5G基站数量预计达到4G的2-3倍，前传环节对光纤光缆的需求为4G的3-4倍，推动PTFE需求增长。
• 公司自主研发的高端PTFE产品在5G线缆、天线、连接器等应用中实现进口替代，市场供不应求。

2. 特种气体与半导体、面板产业

• 公司是国内领先的含氟气体供应商，拥有SF6（2800吨）和NF3（2000吨）等产品，广泛应用于半导体、面板及电力设备制造。
• 电子特气行业近9年CAGR为13.4%，含氟气体占全球电子特气的30%。
• 公司自主研发的硒化氢和四氧化二氮已实现进口替代，技术储备产业化进程加快。

3. 军工新材料业务

• 公司12家研究院中有10家具备军工资质，军品配套收入占比超过20%。
• 军工产品包括推进剂、航空轮胎、密封材料、有机玻璃等，广泛应用于军用及民用领域。
• 国家军费开支保持6-8%增长，推动军品需求，同时军品民用化趋势扩大应用范围。

4. 财务与盈利预测

• 2019-2021年公司预计营业收入分别为47.13亿元、54.38亿元、63.84亿元，同比增长11%、15%、17%。
• 归母净利润预计分别为5.6亿元、6.7亿元、7.6亿元，同比增长6%、20%、15%。
• EPS分别为0.62元、0.74元、0.85元，当前股价对应PE分别为34倍、28倍、25倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

5. 技术研发与产业化

• 公司研发投入费用在化工行业中领先，2018年研发投入3.2亿元，占营业收入6.4%。
• 公司拥有2341名研发人员，占员工总数的35%左右。
• 募投项目涵盖多个高端材料领域，如5000吨/年高品质PTFE悬浮树脂、2000吨/年三氟化氮等。

风险提示

• 5G基站建设进度低于预期，可能影响PTFE新增产能的盈利贡献。
• 若三氟化氮需求不及预期，可能导致价格下行。
• 竞争对手在高端PTFE领域研发和推广进度超预期，可能影响价格。

估值分析

• 公司当前PE为35.86倍，预计2020年PE为33.82倍，2021年PE为28.30倍。
• 相较可比公司（如雅克科技、华特气体、南大光电），公司估值具有吸引力。

投资建议

公司作为综合科技型化工龙头，受益于5G、半导体及军工材料需求增长，具有良好的成长性和盈利能力。预计未来三年营收和利润持续增长，具备技术产业化潜力，建议投资者关注其未来发展前景。