电子行业深度报告：3D_sensing_路径实现和投资机会的深度解析-20180323-浙商证券-20页-1mb

3D sensing 路径实现和投资机会深度解析总结

核心内容

3D sensing 作为未来2~3年消费电子领域最确定的大行情之一，其发展主要基于人们对真实世界反馈的三维化需求升级，以及对AR、ADAS等技术的推动。随着智能手机的3D sensing硬件搭载率从2017年的不足3%增长到2020年的39%，市场规模有望从7.6亿美元扩大到112亿美元，其中安卓阵营的搭载率将从0%提升至64%。

主要观点

• 苹果与安卓策略差异：苹果在技术与产业链管控上领先安卓1.5~2.5年，专注于完善供应保障和引领下一代后置3D sensing开发；安卓则注重供应链整合与产品落地。
• 3D sensing 技术路径：主要包括结构光（SL）与飞行时间（TOF）技术，其中结构光在近距识别方面表现优异，TOF在远距识别方面更具优势。
• 投资机会与标的推荐：非A股重点推荐 AMS、Lumentum、IQE、WIN；A股重点推荐欧菲科技、水晶光电、联创电子。
• 核心判断因素：是否为苹果供应链、单机价值量、业绩弹性、是否具备其他零部件供应能力。

关键信息

1. 3D sensing 产业链爆发趋势

• 2018年下半年起，3D sensing需求将加速。
• 2020年智能手机3D sensing市场规模预计达112亿美元，成为纯增量市场。

2. 3D sensing 市场预测

• iPhone：2018年预计搭载3D sensing的机型数量将从1款增加至3款。
• 安卓阵营：2018年仍处于起步阶段，预计2020年将与苹果市场平分秋色。
• 搭载率：预计2020年智能手机3D sensing搭载率将达39%。

3. 技术与方案对比

• 结构光方案：精度高，适用于前置人脸识别，模组成本下降。
• TOF方案：识别距离远，适用于后置3D sensing，但功耗较高。
• 光源选择：VCSEL是当前主流，EEL有望在2018年H2崭露头角。
• 镜头方案：WLO工艺在苹果方案中占主导地位，WLG和Molding Glass方案在安卓阵营中有望突围。
• DOE：TSMC/Xintec在安卓阵营中具备先发优势，AMS和Himax有望成为首选。

4. 重点推荐标的

• 非A股：
  • AMS：全球3D sensing硬件领创者，具备最完整供应链，同时受益于SL和TOF。
  • Lumentum：全球领先的VCSEL和EEL激光器厂商，2018年将扩大产能。
  • IQE：VCSEL EPI Wafer全球龙头，预计未来3~5年新增40~60台MOCVD设备。
  • WIN：2018年产能将扩大7~8K，预计2018年营收占比达8.58%。
• A股：
  • 欧菲科技：全球摄像头模组龙头，已进入苹果供应链，布局编码结构光方案。
  • 水晶光电：苹果蓝玻璃滤光片核心供应商，掌握3D sensing窄带滤光片技术。
  • 联创电子：全球领先的Molding Glass技术企业，具备手机镜头量产能力。

5. 业绩弹性与价值量分析

• 价值量高：WLO、DOE、VCSEL、CMOS等组件价值量较高，代表更广阔的行业空间。
• 业绩弹性：IQE、WIN等公司因3D sensing业务增长显著，业绩弹性突出。
• 供应链能力：具备多环节供应能力的公司（如AMS）更具竞争优势。

投资建议

• 行业评级：电子行业“买入”。
• 股票评级：以沪深300指数为基准，定义如下：
  • 买入：涨幅超过+20%
  • 增持：涨幅+10%~+20%
  • 中性：涨幅-10%~+10%
  • 减持：涨幅-10%以下

风险提示

• 渗透不及预期：3D sensing在市场中的渗透率可能低于预期。
• 竞争加剧：价格下降过快，可能影响行业利润空间。

附录

• 图表目录：

  • 图1：AR手机发展时间表
  • 图2：Yole的3D sensing市场规模预测
  • 图3：苹果TrueDepth设计
  • 图4：三种光源效果
  • 图5：EPI Wafer全球供应商市占率
  • 图6：砷化镓Wafer代工商市占率
  • 图7：扩束+准直镜头方案结构
  • 图8：3D sensing产业链相关标的
  • 图9：归一化后的涨幅表现
  • 图10：3D sensing零部件市场规模预测

• 表格目录：

  • 表1：2017年Q4业绩表现
  • 表2：苹果机器视觉布局
  • 表3：各品牌3D sensing出货量预测
  • 表4：市场规模预测
  • 表5：三种技术性能表现
  • 表6：3D sensing不同方案
  • 表7：苹果3D sensing零部件价值量
  • 表8：EPI Wafer供应商未来布局
  • 表9：相关公司区间涨幅
  • 表10：业绩弹性测算
  • 表11：四大核心因素评判

结论

3D sensing 技术的成熟与普及将推动消费电子行业进入新的增长阶段，苹果和安卓阵营分别采取不同的策略进行生态构建，非A股公司如AMS、Lumentum、IQE、WIN具备明显优势，A股公司如欧菲科技、水晶光电、联创电子也有望受益。投资者应关注苹果供应链、单机价值量、业绩弹性及供应链整合能力等核心因素，以判断3D sensing产业链公司的投资价值。