20181216-华泰证券-中高频经济数据观察_预计央行年底仍有降准概率_12页_1mb

文档总结

核心内容

本文档为2018年12月16日华泰证券发布的宏观研究动态点评，主要围绕货币政策、信用利差、经济数据、政策动向及大类资产配置等方面展开分析。内容涵盖对2019年经济政策的预期、信用债与利率债的表现判断、市场情绪及风险提示等内容。

主要观点

1. 货币政策与降准预期

• 央行货币政策将保持稳健灵活适度，优先考虑内部均衡，兼顾外部均衡。
• 今年年底仍有降准概率，预计明年将有3-4次降准。
• 短期内降息概率较低，预计年中附近可能有降息，但将调整政策利率，而非基准利率。
• “两轨合一轨”的趋势明确，基准利率大概率不会调整。

2. 大类资产配置

• 工业生产延续弱势，经济基本面大幅复苏概率低。
• 利率债表现值得期待，预计10年期国债收益率中枢可能下行至3.2%，底部可能在3%。
• 信用债方面，基建类城投债表现较好，政策支持融资平台合理融资需求。
• 股市尚未迎来大的机会，需等待四中全会的政策信号。

3. 信用利差观察

• 上周中短期融资券信用利差总体环比修复，1年、5年、7年期限信用利差收窄幅度较大。
• 信用释放效率仍待观察，信用债配置需做好信用分析。

4. 政治局会议与经济政策

• 政治局会议延续前期政策定调，强调稳增长、稳就业等“六个稳”目标。
• 预计2019年经济下行压力较大，去杠杆将服从稳增长目标，货币政策可能转向稳健略宽松。
• 财政政策将保持积极，赤字率有望调高至3%，地方政府专项债新增额度预计在2万亿元左右。

5. 实体经济观察

• 上游：原油价格小幅下行，国内成品油价格再次下调，缓解通胀压力，但对石油石化产业链盈利和消费有负面影响。
• 中游：六大发电集团日均耗煤环比上升，高炉开工率小幅下降，BDI指数上行，显示外贸活动有所恢复。
• 下游：猪肉价格小幅上行，房地产政策继续“因城施策”，预计年中可能放松一线和部分二线城市首套刚需政策。

6. 科创类企业减税

• 国务院推出科创类企业减税政策，进一步支持创业投资发展，预计明年仍将有定向减税降费政策出台，以激发私营资本创新活力。

关键信息

政策动向

• 降准预期：年底仍有降准可能，明年预计3-4次。
• 降息预期：短期难见降息，预计年中附近可能调整政策利率。
• 信用支持：中央与地方联合出台多项支持民企和小微企业的政策，如债券融资支持工具、减税降费、再贷款额度等。
• 房地产政策：继续“因城施策”，若经济下行压力持续，可能在年中放松一线和部分二线城市首套刚需政策。

经济数据

• 工业生产：11月工业增加值同比增速仍低于6%，显示经济复苏乏力。
• 社融增速：11月社融同比增速跌破10%，信用释放问题仍未改善。
• 油价调整：国内成品油价格再次下调，对通胀和消费有一定影响。
• 大宗商品：动力煤、铝、螺纹钢等价格波动，铁矿石、铜价格有所上升。

市场表现

• 利率债：继续看好，预计10年期国债收益率中枢下移。
• 信用债：基建类城投债表现较好。
• 股市：尚未迎来大的机会，需等待政策信号。

风险提示

1. 经济下行超预期：可能从企业盈利和市场情绪上冲击股市。
2. 信用难以释放：民营企业支持政策力度不及预期，信用债市场可能持续收缩。
3. 中美贸易摩擦加剧：外部环境不确定性增加，可能对境内资产价格造成波动。

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