金融服务行业：金融科技深度对比，陆金所的商业模式-20201204-中泰证券-29页_1mb

陆金所商业模式深度分析总结

核心内容

陆金所是平安集团旗下的金融科技平台，专注于零售信贷和财富管理两大核心业务。其商业模式与互联网金融平台存在显著差异，主要体现在市场定位、客户群体、盈利模式及风险控制等方面。分析师对陆金所的评级为“增持（维持）”，认为其在金融科技行业中具备较强竞争力。

主要观点

1. 差异化市场定位

• 零售信贷业务：陆金所专注于小微企业主及工薪阶层，相较于互联网平台更注重大额、长久期产品，满足传统金融机构未能充分覆盖的客户群体。
• 财富管理业务：定位中产阶层及大众富裕人群，提供一站式数字化理财平台，以固收类产品为主，具有较高的用户资产规模。

2. 背靠平安集团的竞争优势

• 品牌背书：平安集团的品牌影响力为陆金所带来了信任度和客户资源。
• 客户资源：平安集团是陆金所的重要客户来源，导流客户资产质量高、规模大。
• 技术支持：依托平安集团的科技实力，陆金所具备先进的风控和运营能力。
• 业务协同：作为平安集团综合金融生态的一部分，陆金所与集团其他业务形成互补，提升整体服务能力和客户粘性。

关键信息

1. 零售信贷业务

• 商业模式：采用“资产端闭环+资金端平台”的助贷模式，主要依赖平安普惠的线下展业经验。
• 客户画像：目标客户以小微企业主为主，平均年龄39岁，大多数有信用卡和房产。
• 产品定位：信用贷款额度为15万元，抵押贷款额度可达1000万元，利率高于互联网平台。
• 资金来源：主要依赖银行和信托，自营业务比例极低，风险敞口由第三方增信机构承担。
• 风控模式：采用全流程闭环风控，通过大数据和AI技术进行信用评估和反欺诈识别。
• 获客渠道：线下直销为主，线上及电销为辅，客户贡献的客单价值较高。
• 规模与增速：截至2020H，促成贷款余额达5194亿元，增速高于传统金融机构。

2. 财富管理业务

• 商业模式：建立一站式数字化财富管理平台，提供多种理财产品。
• 客户定位：以中产阶层和大众富裕人群为主，户均投资资产规模近3万元。
• 产品结构：以固收类产品为主，逐步增加净值型产品，与互联网平台形成差异化。
• 收入构成：主要来源于代销佣金和技术服务费，2020H新产品规模增长显著。
• 规模与增速：截至2020H，管理资产规模达3747亿元，活跃用户数保持增长。

投资要点

1. 差异化竞争策略

• 陆金所通过精准定位利基市场，专注于服务小微企业主，具备更高的利润率和客户粘性。
• 相较于互联网平台，陆金所的客户资产规模更大，且在高净值客户中表现突出。

2. 盈利模式

• 助贷服务费：占公司总收入的80.8%，费率较高。
• 利息收入：占公司总收入的11.7%，来源于自营和部分信托资金。
• 担保收入：来自承担风险敞口的贷款。
• 其他收入：包括账户管理费、罚息收入等。

3. 规模与增长潜力

• 零售信贷业务：规模领先同业，增速高于传统金融机构，预计未来在大额个人经营贷和消费贷市场持续增长。
• 财富管理业务：管理资产规模居非传统金融机构前列，中端市场增长潜力大，同时拓展海外业务。

风险提示

• 宏观环境变化：可能影响信贷资产质量，进而影响公司盈利能力。
• 监管政策变化：包括利率定价监管和助贷模式的政策限制，可能对业务模式和利润产生影响。
• 表内金融资产减值：尤其是理财业务中B2C历史产品的减值风险。
• 市场竞争加剧：在财富管理市场，高净值客户集中，竞争激烈。

行业与市场对比

• 信贷市场：陆金所在非传统金融机构中排名第二，主要竞争对手为区域性银行和互联网金融公司。
• 财富管理市场：陆金所的资产管理规模在非传统金融机构中排名第三，相较于互联网平台，更注重中端客户和高资产规模。

投资评级说明

• 股票评级：增持，预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上。

总结

陆金所凭借平安集团的资源和科技支持，在金融科技行业中形成了独特的商业模式。其在零售信贷和财富管理领域的差异化定位、精准的客户群体、高效的风控体系以及高盈利模式，使其在细分市场中占据优势。尽管面临监管和宏观环境变化带来的挑战，但陆金所仍具备较强的业务韧性和增长潜力。