> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 近月反弹抛空 生猪月报 2026/03/06 王俊 (农产品组) # 目录 01 月度评估及策略推荐 02 期现市场 03 供应端 04 需求端 05 成本和利润 06 库存端 # 01 # 月度评估及策略推荐 # 月度评估及策略推荐 $\spadesuit$ 现货端：2月至今，国内猪价见顶后顺畅下跌，上旬养殖端受春节前出栏节奏影响，降重意向较为明显，节日期间活体库存积压，节后养殖端出栏积极性回升，但需求端以消化库存为主，承接力度一般，市场供过于求态势明显，价格表现疲弱，月内屠宰水平偏高，体重继续回升，肥标价差从高位有所回落；具体看，河南均价月落2.02元至10.58元/公斤，月内最高12.96元/公斤，四川均价月落1.96元至10.2元/公斤，广东均价周落1.2元至10.76元/公斤；3月份仍处产能释放期，且因2月进度完成不佳存在后置供应，考虑当前交易均重依旧偏大，且需求恢复程度有限，本月猪价或仍以低位弱势运行为主，阶段低位因入库和二育增多而存在小幅支撑。 $\spadesuit$ 供应端：官方数据显示25年底能繁母猪存栏为3961万头，较高峰减少 $2.9\%$ ，去年以来母猪去化幅度有限，尽管10月份后产能去化有所加速，但时滞效应导致今年上半年的理论供应量依旧偏大，下半年基本面会有所改善但幅度或有限，另外要注意的是，去年12月份至今的猪价不弱、仔猪涨价，这导致母猪去化进度出现放缓，其中涌益数据显示今年1-2月份母猪环比增幅分别为 $0.65\%$ 和 $0.73\%$ ；从仔猪数据看，理论出栏量在上半年维持偏高，3月份达到顶峰，4月以后虽季节性环比有所下滑，但幅度偏小、且同比仍高；从当前数据看，节前企业降重不够，库存在春节期间处于堆积态势，节后屠宰规模不低，体重依旧大幅走高，短期供应端依旧存在明显的过剩。 $\spadesuit$ 需求端：局部低价区有二育补栏入场，但对猪价的影响度不及往常，猪价上涨动力不足；终端白条走货情况亦不理想，屠宰端或仍有压价收猪的可能。 $\spadesuit$ 小结：考虑体重和理论出栏量依旧偏高，散户尽管栏位偏低，但当前肥标差下二育入场的积极性不够，对行情支撑力度也就有限，短期现货或维持弱稳走势为主，关注饲料涨价后因增重效应边际递减给予现货的额外压力，盘面近端维持升水结构，反弹抛空为主；远端有产能去化的预期，但现货往上的驱动不够导致升水过高，观望为主。 <table><tr><td rowspan="2">生猪基本面评估</td><td colspan="2">现货估值</td><td colspan="2">盘面估值(主力合约)</td><td colspan="4">驱动</td></tr><tr><td>10年均值同比/环比年初(%)</td><td>养殖利润(自繁自养,元/头)</td><td>基差(元/吨)</td><td>现货历史均值同比/年初现货比(%)</td><td>能繁母猪(万头)</td><td>生猪存栏(万头)</td><td>疫病情况</td><td>其他</td></tr><tr><td>数据</td><td>-37.3%/-16.7%</td><td>-190</td><td>-580</td><td>-21.1%/-10.3%</td><td>3961</td><td>42967</td><td>少发</td><td>二次育肥以及冻肉入库</td></tr><tr><td>多空评分</td><td>-1</td><td>0</td><td>1</td><td>-1</td><td>-1</td><td>-1</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>简评</td><td>现货有压力</td><td>盈利偏低</td><td>盘面估值正常</td><td>盘面估值偏低</td><td>能繁母猪回落,但仍偏高</td><td>存栏数偏大</td><td>关注后期疫情发展</td><td>冻品压力偏大</td></tr><tr><td>小结</td><td colspan="8">考虑体重和理论出栏量依旧偏高,散户尽管栏位偏低,但当前肥标差下二育入场的积极性不够,对行情支撑力度也就有限,短期现货或维持弱稳走势为主,关注饲料涨价后因增重效应边际递减给予现货的额外压力,盘面近端维持升水结构,反弹抛空为主;远端有产能去化的预期,但现货往上的驱动不够导致升水过高,观望为主。</td></tr></table> <table><tr><td colspan="7">交易策略建议</td></tr><tr><td>策略类型</td><td>操作建议</td><td>盈亏比</td><td>推荐周期</td><td>核心驱动逻辑</td><td>推荐等级</td><td>首次提出时间</td></tr><tr><td>单边</td><td>反弹空05-07；其余观望为主</td><td>2:1</td><td>2个月</td><td>存栏、体重、二育、肥标差、屠宰量</td><td>二星</td><td>02.26</td></tr><tr><td>套利</td><td>反套</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> # 国内猪肉供需平衡表 <table><tr><td></td><td>产量</td><td>进口</td><td>总供应量</td><td>出口</td><td>消费量</td></tr><tr><td>2016</td><td>5426</td><td>202</td><td>5628</td><td>19</td><td>5609</td></tr><tr><td>2017</td><td>5452</td><td>150</td><td>5602</td><td>21</td><td>5581</td></tr><tr><td>2018</td><td>5404</td><td>145</td><td>5549</td><td>20</td><td>5529</td></tr><tr><td>2019</td><td>4255</td><td>245</td><td>4500</td><td>14</td><td>4487</td></tr><tr><td>2020</td><td>3634</td><td>528</td><td>4162</td><td>10</td><td>4152</td></tr><tr><td>2021</td><td>4750</td><td>433</td><td>5183</td><td>10</td><td>5172</td></tr><tr><td>2022</td><td>5541</td><td>213</td><td>5754</td><td>10</td><td>5743</td></tr><tr><td>2023</td><td>5794</td><td>190</td><td>5984</td><td>10</td><td>5974</td></tr><tr><td>2024</td><td>5706</td><td>131</td><td>5837</td><td>10</td><td>5827</td></tr><tr><td>2025E</td><td>5700</td><td>130</td><td>5830</td><td>10</td><td>5820</td></tr></table> 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 # 02 # 期现市场 图1：生猪现货走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 图2：现货分年走势（河南均价，元/吨） 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 1、2月至今，国内猪价见顶后顺畅下跌，上旬养殖端受春节前出栏节奏影响，降重意向较为明显，节日期间活体库存积压，节后养殖端出栏积极性回升，但需求端以消化库存为主，承接力度一般，市场供过于求态势明显，价格表现疲弱，月内屠宰水平偏高，体重继续回升，肥标价差从高位有所回落。 2、具体看，河南均价月落2.02元至10.58元/公斤，月内最高12.96元/公斤，四川均价月落1.96元至10.2元/公斤，广东均价周落1.2元至10.76元/公斤。 3、3月份仍处产能释放期，且因2月进度完成不佳存在后置供应，考虑当前交易均重依旧偏大，且需求恢复程度有限，本月猪价或仍以低位弱势运行为主，阶段低位因入库和二育增多而存在小幅支撑。 图3：05合约基差（元/吨） 资料来源：大商所、卓创资讯、五矿期货研究中心 图4：月间价差（元/吨） 资料来源：大商所、五矿期货研究中心 现货大幅低开，且近期压力仍大，盘面转为升水结构，基差转负；现货疲弱导致月差走反套。 图5：仔猪价格(7KG，元/头) 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 图6：后备母猪价格（元/头） 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 图7：淘汰母猪价格（元/公斤） 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 图8：淘汰母猪/生猪比价（%） 资料来源：农业农村部、卓创资讯、五矿期货研究中心 # 03 # 供应端 图9：官方能繁母猪存栏(万头) 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心 图10：能繁母猪环比增速（%） 资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、五矿期货研究中心 官方数据显示25年底能繁母猪存栏为3961万头，较高峰减少 $2.9\%$ ，去年以来母猪去化幅度有限，尽管10月份后产能去化有所加速，但时滞效应导致今年上半年的理论供应量依旧偏大，下半年基本面会有所改善但幅度或有限，另外要注意的是，去年12月份至今的猪价不弱、仔猪涨价，这导致母猪去化进度出现放缓，其中涌益数据显示今年1-2月份母猪环比增幅分别为 $0.65\%$ 和 $0.73\%$ 。 图11：母猪存栏量(万头，%) 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图12：月度总出栏量（万头，%） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图13：母猪淘汰量（头，%） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图14：后备母猪销量（头，%） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图15：仔猪出生头数(头，%) 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图16：仔猪生产指标（头，%） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图17：分年理论出栏数(万头) 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图18：规模场实际/计划出栏量（万头） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 从仔猪数据看，理论出栏量在上半年维持偏高，3月份达到顶峰，4月以后虽季节性环比有所下滑，但幅度偏小、且同比仍高。 图19：出栏小猪占比(90KG以下，%) 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图20：出栏大猪占比（150KG以上，%） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 小猪出栏占比整体不高，显示当前疫病整体可控；大猪占比季节性回落、同比偏低，说明当前大猪存栏不高。 图21：二三元母猪占比 $(\%)$ 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图22：肥猪-标猪价差（元/斤） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图23：生猪周度交易均重（公斤/头） 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 图24：体重结构（公斤/头） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 从当前数据看，节前企业降重不够，库存在春节期间处于堆积态势，节后屠宰规模不低，体重依旧大幅走高，短期供应端依旧存在明显的过剩。 图25：猪肉进口数量(千吨) 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 图26：育肥料环比（%） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图27：二育销售占比 $(\%)$ 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图28：二育栏舍利用率（%） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 # 04 # 需求端 图29：日度屠宰量(头) 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 图30：表观消费量（万头） 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 局部低价区有二育补栏入场，但对猪价的影响度不及往常，猪价上涨动力不足；终端白条走货情况亦不理想，屠宰端或仍有压价收猪的可能。 图31：屠企开工率 $(\%)$ 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 图32：屠宰毛利（元/头） 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 图33：白条-毛猪价差(元/公斤) 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 图34：价量关系（元/公斤，头） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图35：鲜品-冻品价差（元/斤） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图36：鲜销率（%） 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 # 05 # 成本和利润 图37：自繁和外购预期成本（元/公斤） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图38：自繁养殖利润（元/头） 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 养殖成本整体低位运行，但因仔猪价格上涨，外购成本有所增加；年后猪价大幅下跌，养殖转为亏损状态，但季节性表现正常。 # 06 # 库存端 图39：冻品库容率（%） 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 图40：冻品月度库容率（%） 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 冻品库存处于小幅下滑，季节性同比仍偏高。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 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