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水泥行业分析总结

核心内容概览

水泥行业近期呈现“春季躁动”行情，水泥指数在2022年1月上涨7.33%。分析指出，水泥行业具有明显的季节性上涨特征，近二十年中13年上涨，平均涨幅18%，且在近五年中跑赢上证综指，相对收益均值为7%。随着稳增长政策的发力和2022年初价格高起点，水泥行业春季行情可期。

主要观点

• 需求端：2021年水泥需求疲软，主要受房地产下滑、专项债发放滞后、原材料价格暴涨及“能耗双控”政策影响。预计2022年Q1基建投资有望开门红，全年水泥需求或结构性回暖。
• 供给端：2025年政策要求标杆产能比重超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，预计行业总产能收缩8.6%以上。2022年水泥行业或将纳入全国碳交易，碳税和减排改造将加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显。
• 价格走势：上周全国水泥均价526元/吨，环比下降13.9元/吨，主要价格回落地区为华东、中南和西南地区。预计下周部分区域仍有价格下调，1月15日后价格趋于稳定。
• 投资价值：水泥行业具备较高的股息率和较低的估值，具有较高的投资性价比。推荐关注【华新水泥】、【上峰水泥】和【海螺水泥】，其中【海螺水泥】因规模及成本优势，有望在碳交易后受益最大。

关键信息

行业趋势

• 春季躁动：水泥指数存在明显的“春季躁动”现象，近二十年Q1水泥指数上涨13年，跑赢上证综指16年。
• 政策支持：2022年稳增长政策发力，叠加2021年价格高起点，支撑春季行情。
• 碳交易影响：水泥行业或于2022年纳入全国碳交易，预计碳价上涨将对小企业形成较大成本压力，加速产能退出。

需求动态

• 重大项目开工：2022年初，四川、浙江、上海、江苏、河南、安徽等地重大项目密集开工，投资规模稳步增长，基础设施仍为核心领域。
• 2022年投资计划：多地公布2022年重点项目投资规模，如广东9000亿元、上海浦东新区3176亿元等，显示对基建投资的重视。
• 基建预期：2022年广义/狭义基建增速预计分别为3.6%/2.6%，中长期贷款数据回落，经济增长面临压力，基建需求有望结构性回暖。

供给变化

• 产能退出：2500T/D及以下产能将逐步退出，占行业总产能约26%，预计2025年前全部退出。
• 产能置换：工信部修订《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，异地置换限制加大，置换比例提高，有助于优化供给格局，提升龙头话语权。
• 碳排放管理：水泥行业是建材行业排放最大子行业，占83%，碳交易实施后，高能效企业更具优势，小企业面临出清压力。

市场数据

• 水泥出货率：上周全国水泥出货率47%，周环比下降1pct，年同比低14pct。中南、西北地区降幅较大，华东、西南地区出货率相对稳定。
• 磨机开工率：上周全国磨机开工率37%，周环比提高4pct，显示部分区域需求局部反弹。
• 水泥库存：全国库存61%，周环比下降0.1pct，显示供给偏紧，部分省份错峰停窑以降低库存。
• 水泥价格：全国均价526元/吨，环比下降13.9元/吨，华东、中南和西南地区价格回落明显，预计1月15日后趋于稳定。
• 水煤价差：全国水煤价差402元/吨，周环比下降18元/吨，显示水泥企业盈利环比下降。

推荐股票

• 华新水泥：西南地区水泥价格有望走出洼地，海外水泥及骨料业务增长弹性高。
• 上峰水泥：水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力。
• 海螺水泥：规模及成本优势兼备的全国龙头，碳交易执行后有望最受益。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资逻辑：水泥行业具有较高的股息率和估值优势，未来“量减价增”趋势明显，政策和碳交易将加速供给端集中度提升，支撑龙头业绩增长。

结论

水泥行业在政策支持、基建投资回暖及碳交易预期下，具备较好的投资机会。短期价格仍有小幅调整，但大幅回落可能性不大。中长期来看，供给端集中度提升、价格中枢上移及行业盈利改善，将为水泥板块带来结构性机会。