20250519-国盛证券-固定收益点评_强韧数据背后的内外需压力_6页_506kb

4月经济数据显示总体强韧，但内外需持续性存在压力。生产端方面，工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6.0%，均高于1-2月增速，表明经济保持较高增长水平。然而出口交货值同比增速从上月10.6%回落至0.9%，显示出口增速回调，可能与抢出口效应退出有关，当前全球出口增速约1%，我国出口同比增速维持6%左右，占全球份额升至18.2%，但抢出口透支未来需求的隐患仍存。

内需方面，固定资产投资当月同比增速3.5%，制造业投资增速8.2%（较上月降0.9个百分点），基建投资增速9.5%（较上月降3.0个百分点），均出现边际回落。房地产销售面积同比下跌29.0%，开工面积同比跌22.3%，投资同比跌10.3%，竣工面积同比跌28.2%，地产后周期需求持续承压，需政策进一步支持才能企稳。社会消费品零售总额（社零）增长5.1%，金银珠宝消费同比增速达25.3%（受金价上涨影响），家电家具、通讯器材等政策支持领域增长26.9%和38.8%，但汽车和石油制品增速偏弱，显示消费动能依赖政策和价格因素。

利率趋势显示下行通道未改，收益率曲线可能从牛陡转为牛平。中端债利率仍有下行空间，3-5年利率债及信用债短期具备配置价值，资金面保持宽松预计隔夜利率中枢维持在1.4%-1.5%，R007或位于1.5%-1.6%。市场杠杆水平有望恢复，但需关注基本面压力对融资需求的影响，以及政策对房地产和基建的支撑效果。风险包括经济基本面超预期变化、货币政策超预期调整及外部不确定性（如关税问题）影响。