20250519-国贸期货-国债（TL_T_TF_TS）_关税缓和_双降落地_静待破局_5页_626kb

2025年5月19日季度报告
4月以来，国债期货运行中枢上移，结束一季度单边回调格局。各期限表现分化，中短端弱于长端和超长端。以长端合约（如TL2509）为例，其价格以4月3日对等关税落地水平为基准，在120附近宽幅震荡，振幅不足1点。二季度宏观事件频发，预期中的宽松政策提前兑现，推动市场交易主线不明。原本市场预期“弱经济+宽松政策”，但中美关税谈判快速推进，5月7日一揽子政策落地（含降准50bp、降息10bp及房地产公积金利率下调25bp），24%对等关税进入90天豁免期。关税调整对中美均为利好，美国通胀压力缓解，美元指数延续回升；国内抢出口需求或带动PMI和出口数据反弹。

市场后续关注点包括：

1. 央行态度：利率下行幅度由其意愿主导，若央行继续宽松，低利率环境将强化债牛逻辑；
2. 债券供给压力：5-6月及三季度中下旬为全年发债高峰，四季度压力较小，需关注央行配合；
3. 经济基本面：一季度有效需求不足问题显著，中长期来看土地财政与债务驱动边际效益下滑，居民与企业资产负债表承压，叠加潜在贸易摩擦影响，总需求难以短期回升，通缩或持续，基本面仍利好债市。

展望后市，债期走势依赖以下因素：

• 货币政策与财政政策协同加码，宽松举措优先落地，低利率环境是政策发力关键；
• 债券供给扰动下，央行配合程度影响利率下行空间；
• 经济数据波动可能成为市场破局点，若有效需求不足持续，债牛逻辑或延续；
• 关税博弈结果存在不确定性，20%芬太尼关税取消及90天豁免期后续安排需密切跟踪。

风险提示：期货市场存在盈亏风险，报告仅提供分析参考，不构成交易建议，投资者需自行决策并承担后果。