20171026-东吴证券-鲁泰A-000726.SZ-鲁泰A三季报点评_棉价波动叠加人民币升值导致利润下降_龙头优势仍在高价库存消化后未来业绩有望稳定_5页_974kb

鲁泰A三季报总结

核心内容

鲁泰A在2017年前三季度实现营业收入46.22亿元，同比增长8.37%；归母净利润5.90亿元，同比增长1.54%。尽管公司整体表现稳健，但第三季度毛利率下降6.64个百分点，归母净利润同比下降16.69%，主要受棉价波动及人民币升值影响。

主要观点

1. 收入增长主要因素

• 销量回暖：公司三季度销量有所改善，带动收入增长。
• 海外棉价上涨：海外长绒棉均价在2017年三季度较2016年同期偏高，对公司产品售价形成支撑。
• 出口占比高：公司海外销售占比达70%，因此海外棉价波动对公司收入影响较大。

2. 毛利率下滑原因

• 国内棉价偏高：公司原材料周转周期约为一个季度，因此2017年第二季度的棉价被用作第三季度成本的参照，导致成本上升。
• 海外棉价下跌：2017年三季度后期海外长绒棉价格出现明显下滑，影响毛利率。
• 人民币升值：人民币升值对出口型企业不利，导致产品销售收入结转时汇兑损失增加，进一步压低毛利率。

3. 管理费用与利润表现

• 费用控制良好：公司销售费用率和管理费用率均小幅下降，保持稳定。
• 净利率下降幅度小于毛利率：Q3单季度归母净利率同比下降4.42个百分点至12.07%，但下降幅度小于毛利率降幅，显示公司成本控制能力较强。

4. 产能与新增长点

• 产能保持稳定：公司整体色织布产能增长有限，主要由于行业增长缓慢及市占率较高。
• 新增产能集中在衬衫领域：公司在东南亚地区新增衬衫产能，预计2017年新增近1000万件/年，未来有望通过产能扩张提升收入规模。

关键信息

1. 财务预测

2. 估值与分红

• 当前市值：约112.5亿元（基于A股价格12.19元/股，总股本9.23亿股）。
• 股息率：约4%，作为低估值高分红的龙头标的，维持“买入”评级。

3. 风险提示

• 原材料价格波动：棉价波动可能对成本产生重大影响。
• 终端需求不及预期：市场需求变化可能影响公司业绩。

投资建议

公司作为高端色织布全球龙头，生产管理能力优异，尽管受棉价波动和人民币升值影响，利润有所下降，但随着高价库存消化完毕及人民币升值趋势放缓，利润率有望恢复。同时，随着东南亚产能逐步投产，公司未来收入规模有望进一步扩大。因此，维持“买入”评级。

附表概览

1. 营收与利润预测

2. 财务指标

总结

鲁泰A在2017年前三季度业绩表现稳健，收入增长主要得益于销量回暖及海外棉价上涨。但受国内棉价偏高和海外棉价下跌叠加人民币升值影响，第三季度毛利率和净利润均出现下滑。公司管理费用控制优秀，未来随着高价库存消化及产能扩张，盈利能力有望恢复。当前估值较低，分红稳定，维持“买入”评级。