化工行业年度策略报告：站在新一轮大周期的起点-20201216-西部证券-71页_2mb

化工行业年度策略报告总结

核心内容

周期启动与贝塔力量

• 周期已启动：当前化工行业正处于新一轮大周期的起点，被动去库存效应显著，且产品价格持续上行。
• 贝塔力量：周期性投资机会显现，企业盈利改善超预期，尤其二线龙头表现突出。
• 周期叠加：本轮周期同时处于全球补库存周期起点、产能周期起点、弱美元周期起点和商品超级周期起点，具备较强的持续性。

主要观点

1. 投资策略

• 与周期共舞：在主动补库存阶段，应关注二线龙头和高弹性标的，如华峰氨纶、合盛硅业、宝丰能源、鲁西化工、卫星石化、龙佰利、三友化工等。
• 坚守价值：龙头企业在稳定经营中赚取超额利润并实现成长，如万华化学、玲珑轮胎、华鲁恒升、扬农化工等。
• 关注进口替代：中国轮胎行业在全球市场份额提升趋势中，进口替代将持续进行，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、三角轮胎等。

2. 行业趋势

• 油价与化工品价格背离：油价低迷，但化工品价格持续上行，尤其是氨纶、氯碱、有机硅、DMF等，价差拉大，推动盈利改善。
• 需求复苏：下游需求较快复苏，带动化工品价格上行，如PVC、纯碱等。
• 弱美元周期：弱美元周期开启，有利于化工品价格和需求，推动行业复苏。

关键信息

行业表现

• 行业走势：2020年12月16日，化工行业指数表现优于沪深300，机构持仓比例回升。
• 市盈率与市净率：当前化工行业市盈率约为21X，市净率约为2.17X，均处于较低水平。
• 行业复苏：2020年6月PMI生产指数达53.9，化学原料工业增加值同比增速为4%，显示行业复苏迹象。

轮胎行业

• 全球市场：2019年全球轮胎市场规模达1666亿美元，中国轮胎产量稳定增长。
• 进口替代：中国轮胎行业对海外品牌的替代已持续多年，2021年将加速进行，主要受益于成本优势和产能扩张。
• 行业分化：头部企业如玲珑、赛轮、森麒麟等业绩表现优于二线企业，资本开支显著增加，推动行业集中度提升。

重点公司分析

• 玲珑轮胎：

  • 业绩表现：2020年Q1-3净利润同比增长31.67%，营收稳定增长。
  • 战略布局：实施“6+6”战略，计划到2030年实现产能1.8-1.9亿条。
  • 技术优势：使用“液体黄金”新材料橡胶EVEC，提升产品性能，拓展高端市场。
  • 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为22.04/25.02/30.03亿元，维持“买入”评级。

• 赛轮轮胎：

  • 产能扩张：预计2022年全钢胎产能达1310万条，半钢胎产能达5550万条。
  • 治理改善：管理层架构优化，股权激励计划提升业绩。
  • 研发创新：研发投入增加，技术突破，如EVEC材料应用。
  • 业绩增长：2020年Q1-3净利润同比增长23.40%，营收稳定增长。

风险提示

• 疫情持续：可能影响全球供应链和需求复苏。
• 油价下跌：可能压制化工品价格，影响企业盈利。
• 全球贸易恶化：可能影响出口市场，增加贸易壁垒。

结论

新一轮化工周期已开启，行业具备较强的盈利改善潜力。建议投资者关注具有高弹性、稳定盈利和进口替代潜力的标的，同时注意周期性风险。行业贝塔属性和仓位提升将成为关键，龙头企业和优质二线标的值得重点关注。