20221225-申港证券-宏观经济研究周报_站在新一轮周期的起点_10页_931kb

投资摘要总结：朱格拉周期与新一轮周期起点

核心内容

本文分析了我国朱格拉周期的特征、历史演变及当前周期的起点。朱格拉周期是指企业设备更新换代需求所引发的投资周期性波动，通常与固定资产折旧周期（约10年）相匹配。当前，随着疫情扰动逐步退去，我国企业设备更新需求有望重新释放，推动新一轮朱格拉周期启动，同时与库存周期形成“双周期”联动，进一步提升投资增速。

主要观点

• 朱格拉周期的定义：企业设备更新需求以设备投资增速为表现，呈现周期性波动，周期跨度约10年。
• 周期的阶段特征：朱格拉周期包括上行和下行两个阶段，上行阶段通常持续3年，随后投资增速逐步降温。
• 历史周期回顾：我国自改革开放以来经历了4轮完整的朱格拉周期，分别为1982-1989年、1990-1999年、2000-2009年和2010-2020年，平均周期跨度为9.8年，投资增速中枢逐步下移。
• 当前周期起点：2021年设备投资增速修复不足，显示潜在需求；2022年初设备投资增速快速回升，但疫情扰动导致增速回落至个位数。随着政策支持和疫情防控优化，设备投资增速回升至4.8%，新周期起点逐渐清晰。
• 库存周期联动：企业进入主动去库存阶段，未来可能同步进入被动去库存阶段，与朱格拉周期上半程叠加，进一步刺激投资需求。

关键信息

1. 朱格拉周期的周期性特征

• 设备更新周期约为10年，设备投资增速是周期性波动的核心指标。
• 一轮完整的朱格拉周期包括设备投资增速上行和下行阶段。
• 设备工器具投资完成额的GDP占比也会发生周期性波动，某些年份的显著偏离可作为周期后半程的信号。

2. 历史周期回顾

3. 新一轮周期的起点

• 设备更新需求：2021年设备投资增速修复不足，显示潜在需求；2022年初设备投资增速快速回升，印证新周期的启动。
• 疫情扰动：2022年1-2季度疫情对设备投资造成显著拖累，增速回落至个位数。
• 政策支持：中央稳增长政策及疫情防控优化推动设备投资增速回升，1-11月达4.8%，新周期起点逐渐清晰。
• 库存周期联动：2022年4月后企业进入主动去库存阶段，未来可能同步进入被动去库存阶段，与朱格拉周期叠加，进一步提升投资增速。

4. 风险提示

• 政策风险：政府政策变化可能影响投资节奏。
• 疫情影响超预期：疫情反复可能延缓周期进程。
• 原材料价格变动风险：原材料价格波动可能对设备投资形成压力。

图表目录（摘要）

• 图1：1982-21年我国企业设备工器具投资完成额和GDP增速
• 图2：1982-21年我国企业设备工器具投资完成额和GDP增速
• 图3：1980-89年我国粮食产量同比
• 图4：1982-89年我国进出口金额同比
• 图5：1980-89年我国GDP平减指数变化
• 图6：1990-99年我国外商直接投资差额增速
• 图7：1990-99年我国GDP平减指数变化
• 图8：2000-09年我国进出口金额同比
• 图9：2000-09年我国外商直接投资差额增速
• 图10：2000-09年我国工业增加值增速
• 图11：2010-20年我国进出口金额同比
• 图12：2020-22年10月我国设备工器具投资增速
• 图13：2000年-22年10月我国工业企业产成品库存和营业收入增速

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