20180429-广发证券-家用电器行业2017_2018Q1业绩总结_汇率_成本压力下_龙头业绩稳健增长_22页_2mb

报告摘要

家用电器行业2017&2018Q1业绩总结

核心内容

2017年及2018年第一季度，中国家用电器行业整体表现良好，收入与归母净利润均实现双位数增长。2017年家电行业收入达10,564亿元（YoY +30%），归母净利润为705亿元（YoY +34%），净利率为6.7%（YoY +0.2pct）。2018Q1收入为2,836亿元（YoY +19%），归母净利润为178亿元（YoY +26%），净利率达到6.3%（YoY +0.3pct）。尽管面临原材料价格上涨和人民币升值带来的成本压力，行业龙头仍保持稳健增长。

主要观点

行业整体表现

2017年家电行业收入与利润增速加快，主要受益于终端零售繁荣、渠道补库存周期以及产品结构升级。
2018Q1行业增速略有放缓，但整体表现仍优于市场预期。毛利率受到原材料价格影响承压，但净利率有所提升，主要得益于人民币升值对财务费用的拉高。

子行业分析

白电：量价齐升，补库存周期中动销情况良好，渠道库存健康。主要企业如美的集团、格力电器、青岛海尔表现优异，收入与利润均保持增长。
黑电：受益于面板价格下降和存储芯片价格企稳，成本压力缓解，盈利能力改善。TCL集团和兆驰股份表现突出。
厨电：受地产景气度下降影响增速放缓，但二线龙头表现亮眼。浙江美大、华帝股份等企业收入和利润增长显著。
小家电：受人民币升值影响，出口型企业业绩承压，但整体消费升级趋势明显，增长可持续性强。
上游零部件：受益于下游复苏，收入逐步好转，但盈利能力受到原材料价格和汇率波动影响。

关键信息

业绩表现

2017年：
- 家电行业总收入：10,564亿元（YoY +30%）
- 家电行业归母净利润：705亿元（YoY +34%）
- 净利率：6.7%（YoY +0.2pct）
2018Q1：
- 家电行业总收入：2,836亿元（YoY +19%）
- 家电行业归母净利润：178亿元（YoY +26%）
- 净利率：6.3%（YoY +0.3pct）
- 毛利率：24.2%（YoY -0.9pct）

企业表现

白电：
- 小天鹅A：收入增速31%、20%，归母净利润增速28%、29%
- 格力电器：收入增速36%、33%，归母净利润增速45%、39%
- 美的集团：收入增速51%、17%，归母净利润增速18%、21%
- 青岛海尔：收入增速34%、13%，归母净利润增速38%、14%
黑电：
- TCL集团：收入增速5%、1%，归母净利润增速66%、63%
- 海信电器：收入增速4%、17%，归母净利润增速-46%、5%
- 兆驰股份：收入增速37%、60%，归母净利润增速61%、17%
厨电：
- 浙江美大：收入增速54%、53%，归母净利润增速51%、50%
- 老板电器：收入增速21%、17%，归母净利润增速21%、20%
- 华帝股份：收入增速30%、23%，归母净利润增速56%、50%
小家电：
- 苏泊尔：收入增速19%、24%，归母净利润增速21%、23%
- 新宝股份：收入增速18%、4%，归母净利润增速-5%、-33%
- 九阳股份：收入增速-0.1%、6%，归母净利润增速-1%、8%
- 飞科电器：收入增速15%、-6%，归母净利润增速36%、-13%
- 莱克电气：收入增速30%、12%，归母净利润增速-27%、-50%
- 荣泰健康：收入增速49%、65%，归母净利润增速5%、6%
上游零部件：
- 收入增速29%、23%
- 归母净利润增速2%、2%
- 受益于下游复苏，但盈利能力受到原材料和汇率影响

投资建议

推荐企业：
- 白电龙头：美的集团、格力电器、青岛海尔
- 小家电龙头：苏泊尔
- 集成灶龙头：浙江美大
- 出口型小家电：新宝股份、荣泰健康
预期：
- 随着原材料价格企稳，毛利率有望回升。
- 人民币升值影响逐步减弱，出口型企业中期业绩有望改善。
- 消费升级趋势明显，行业龙头将受益。

风险提示

原材料价格大幅上涨
汇率大幅波动
行业需求趋弱
市场竞争环境恶化

附录：重点公司盈利预测及估值

公司简称	评级	股价（元）	EPS（元）	PE（x）
格力电器	买入	44.08	3.72	11.8
美的集团	买入	51.68	2.63	19.7
青岛海尔	买入	17.14	1.14	15.1
苏泊尔	买入	48.71	1.59	30.6
浙江美大	买入	19.37	0.47	41.0
新宝股份	买入	9.69	0.50	19.3
荣泰健康	谨慎增持	65.37	1.54	42.3