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东吴证券固收点评：再论长债更具性价比——从短债判断角度出发

核心观点

1. 短端利率：受资金面影响，监管对“空转”关注是主要扰动因素，资金利率（DR007）将保持在政策利率（7天逆回购利率）附近波动。
2. 同业存单利率：以MLF利率为锚，预计2024年1年期NCD利率中枢为21%-22%。
3. 长端利率债：在MLF下调20-25bp假设下，10年期国债收益率仍有下行空间，收益率曲线平坦化趋势显著。

分析依据

• 资金面与监管：2017年监管针对同业套利，当前资金空转体现为企业套利，难以通过强监管解决。
• 利差分析：NCD-DR007利差当前处于50-60BP范围，受银行负债压力影响，若MLF利率下调，利差或进一步收窄。
• 数据支撑：1年期同业存单收益率22.2%，10年期国债收益率2.8%，MLF利率25%，贷款利率下行助推企业套利行为。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期。
2. 政策调整超预期。