20170912-华泰证券-格物致知系列之十六_再论A股龙头股估值国际比较_20页_4mb

报告摘要

A股龙头股估值国际比较总结

核心内容

本报告探讨了A股龙头股在国际化背景下的估值情况，重点分析了A股与海外主要发达市场和亚洲新兴市场之间的估值差异。通过PE（滚动、动态、PEG）指标，研究发现A股龙头股整体上存在相对本行业的折价现象，但部分行业如制药、生物科技等具有显著的PEG优势。

主要观点

A股龙头股估值折价：
- A股龙头股在国际比较中普遍呈现相对本行业折价现象。
- A股龙头股的PE（滚动和动态）大多略高于海外，但PEG普遍显著低于发达市场。
- A股龙头股“真实溢价倍数”基本全部小于1，说明其估值相对于海外市场存在折价。
外资流入推动A股国际化：
- 外资已成为A股重要的边际交易力量，尤其是陆股通北向资金和QFII/RQFII。
- A股波动率下行，自然人账户数量增速放缓，显示出市场结构的变化。
- A股国际化趋势下，估值体系将逐步与国际市场接轨。
行业估值水位差：
- A股大部分消费、金融和TMT行业的PE高于海外市场。
- 估值差异由行业生态、博弈因素和利率环境共同导致，包括市场制度、投资者结构和行业生命周期等。
估值体系趋同趋势：
- A股与发达市场估值水位差将逐渐收窄，但难以完全消除。
- A股市场制度不断完善，机构投资者占比提高，行业集中度上升，将推动估值体系趋同。

关键信息

A股行业估值普遍高于海外

消费行业：除贸易公司与经销商外，A股消费行业估值历史中位数均高于海外。
金融行业：除保险和综合性银行外，A股金融行业估值历史中位数均高于海外。
TMT行业：除通信设备和有线与卫星电视外，A股TMT行业估值历史中位数均高于海外。

A股龙头股估值折溢价分析

消费行业：
- 海航基础、南京新百、供销大集等A股龙头股PE相对发达市场折价，但PEG优势显著。
- 伊利股份、海天味业、双汇发展等A股龙头股PE相对新兴市场折价，但PEG优势显著。
医疗保健设备：
- 乐普医疗、天士力、东阿阿胶等A股龙头股PE和动态PE相对发达市场折价，但PEG优势显著。
金融行业：
- 保险行业龙头股如中国平安、中国人寿、新华保险等PE相对发达市场折价，但PEG优势显著。
- 投资银行与经纪业龙头股如中信证券、华泰证券等PE相对发达市场折价，但PEG优势显著。
- 银行业龙头股如中国工商银行、建设银行等PE相对发达市场折价，但PEG优势显著。

A股国际化趋势

A股国际化进程刚刚开启，未来将继续推进。
跨市场估值水位差将逐渐收窄，A股整体估值面临下修，龙头股估值折价现象将得到修复。
市场制度、投资者结构和行业生态的改善将推动A股估值体系趋同。

风险提示

个股估值仅作为跨市场估值研究样本，不构成个股估值评价和操作建议。
海外机构投资者更重视绝对估值，如NAV（净资产价值）。
各国会计准则差异可能导致EPS不可比，海外投资者会对EPS进行经济周期和通胀修正，以得出CAPE（周期调整PE）。

配置建议

继续配置“金色化工”行业龙头股，如中国铝业、北方稀土、万华化学、柳工等。
在A股国际化趋势下，关注行业集中度提升带来的市占率与盈利能力的提升。

总结

本报告强调了A股龙头股在国际化背景下的估值分析，指出A股龙头股整体上存在相对本行业的折价现象，但部分行业如制药、生物科技等具有显著的PEG优势。随着A股市场制度的完善、投资者结构的优化和行业集中度的提高，A股估值体系将逐步趋同，龙头股估值折价现象将得到修复。建议继续关注“金色化工”行业龙头股，以把握未来市场趋势。

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