20201025-中泰证券-有色金属行业周报_Q4旺季可期_锂钴价格或将继续修复_44页

有色金属行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了有色金属行业在2020年10月的市场表现、宏观因素、上游原材料走势及投资建议。整体来看，Q4旺季可期，锂钴价格或将继续修复，贵金属尤其是白银有望受益于光伏产业链的发展，基本金属则面临疫情对需求端的潜在冲击。

主要观点与关键信息

1. 行情回顾

• A股整体回落，有色板块环比下跌 $0.60%$。
• COMEX黄金与上周持平，COMEX白银上涨 $1.7%$。
• SHFE白银上涨 $1.40%$，黄金微跌 $0.35%$。
• 小金属方面，需求逐渐恢复，锂盐报价上升，硫酸钴、氯化钴分别上涨 $0.9%$、$0.8%$，四氧化三钴、氧化钴和金属钴分别下跌 $2.2%$、$1.4%$、$0.6%$。

2. 宏观“三因素”运行态势

• 中国因素：工业生产及固定资产投资超预期恢复，社零边际改善。
• 美国因素：刺激法案和大选是市场关注的宏观变量，但刺激法案未能通过，对大宗商品价格形成压力。
• 欧洲因素：制造业PMI持续恢复，但服务业PMI不及预期，疫情二次爆发担忧下，欧元区面临双底衰退风险。

3. 贵金属分析

• 黄金：上行通道依然完整，实际利率走低支撑黄金价格。
• 白银：光伏产业链步入景气周期，白银需求持续增加，预计2021年供给将出现短缺，供需关系趋紧。
  • 乐观假设下，2021年白银供给短缺711吨（占总供给的 $2.23%$）。
  • 中性假设下，短缺404吨（占总供给的 $1.27%$）。
  • 悲观假设下，短缺96吨（占总供给的 $0.3%$）。
• 金银比：当前金银比为77，环比下跌1，显示白银相对黄金被低估。

4. 上游锂电原材料

• 需求底不断确立：国内新能源车销量创历史新高，欧洲新能源车销量同比增长 $169%$。
• 碳酸锂价格上涨：工业级碳酸锂上涨 $2.0%$，电池级碳酸锂上涨 $0.6%$，价格已跌至成本曲线 $60%$ 分位，具备成本支撑。
• 钴价继续上行：受产业链低库存和需求恢复带动，钴价或将继续上行。
• 特斯拉电池日：新型电池仍采用高镍路线，无钴电池尚未实现产业化，未来高镍三元电池仍是主流。
• 中长期趋势：钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入3年景气度上行周期。

5. 基本金属分析

• 铜：LME铜上涨 $2.2%$，SHFE铜上涨 $0.9%$，但海外疫情反弹带来需求端压力。
• 铝：国内电解铝库存回落，盈利水平上升，但海外需求恢复缓慢，伦铝库存明显上涨。
• 锌：锌价上涨，锌精矿加工费持续下行，下游需求回升，未来锌价具备持续性。
• 锡：受疫情冲击，价格回落。
• 风险提示：疫情对资源国的冲击可能从供给端转向需求端，对基本金属价格形成压力。

6. 投资建议

• 增持：维持有色金属行业“增持”评级。
• 重点标的：
  • 新能源汽车及5G产业链：赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材。
  • 贵金属：赤峰黄金、山东黄金、盛达资源。
  • 基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份（煤炭组）、索通发展。
• 投资逻辑：
  • 新能源上游原材料需求复苏，供给端持续萎缩，具备价格修复空间。
  • 贵金属受益于宽松货币政策和通胀预期修复，白银因光伏产业需求增长有望开启黄金时代。
  • 基本金属面临疫情对需求端的冲击，但产业链库存消耗为价格提供支撑。

7. 风险提示

• 宏观经济波动风险。
• 进口及环保政策波动风险。
• 黄金价格波动风险。
• 新能源汽车销量不及预期风险。
• 供需平衡表预测不及预期风险。

结构总结