> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商期货大类资产配置周报总结（2026年6月29日-2026年7月3日） ## 核心观点 ### 市场逻辑 1. **非农数据影响**： - 美国6月新增非农就业5.7万人，低于预期，5月数据下修，整体表现不佳。 - 失业率录得4.2%，略低于预期，但劳动总人口减少，显示就业市场改善有限。 - 非农数据不及预期，导致美元指数回落至100.7，贵金属反弹，纳斯达克指数和道琼斯指数分别上涨2.1%和2%。 - 美国通胀上行动力不足，削弱了美联储加息的必要性，但尚未到降息阈值。 2. **国内经济表现**： - 6月制造业PMI录得50.3，环比上升0.3%，略高于市场预期，外需修复弹性显著。 - 非制造业PMI小幅回升，服务业扩张，建筑业边际企稳。 - PPI同比继续回升，但CPI与PPI剪刀差扩大，显示实际购买力走弱。 3. **政策与市场预期**： - 国内财政发力前蓄力，专项债发行放缓，但下半年财政支出有望改善。 - 日本央行上调政策利率至1.0%，创1995年以来新高。 - 政策层面，政府投资被强调为“压舱石”，财政空间较大。 4. **资产配置逻辑**： - 股票：中长期逻辑支撑较强，建议增配。 - 债券：受通胀修复缓慢和股债跷跷板影响，建议减配。 - 商品：中枢上台，有色、贵金属可逢低配置，关注其他板块底部反转机会。 ## 量化分析 ### 大类资产表现 | 资产类别 | 近一周收益 | 近一月收益 | 年初至今收益 | 三年期历史分位数 | |----------|------------|------------|--------------|------------------| | 股指 | -1.31% | -3.29% | 3.31% | 11.30% | | 国债 | -0.04% | -0.16% | 1.09% | 21.80% | | 商品 | -0.36% | -21.60% | 7.52% | 22.40% | ### 资产估值与波动率 | 资产类别 | 原始值 | 一年分位数 | 三年分位数 | 波动率（原始值） | 波动率（一年分位数） | 波动率（三年分位数） | |----------|--------|------------|------------|------------------|----------------------|----------------------| | 股指 | 14.32 | 90.70% | 90.70% | 26.71 | 99.60% | 93.30% | | 国债 | 1.45 | 6.70% | 6.70% | 1.13 | 48.00% | 20.80% | | 商品 | 1636 | 22.40% | 22.40% | 34.18 | 67.50% | 88.40% | ## 宏观概览 - **国内**：6月制造业PMI和非制造业PMI均小幅上升，显示经济景气边际改善。 - **海外**：美国和日本PMI持续扩张，显示海外经济仍有一定韧性。 - **利率市场**：国内利率曲线走陡，短端利率受降息预期影响，远端利率因反内卷和股债跷跷板而偏强。 - **金融市场**：VIX恐慌指数小幅波动，显示市场情绪相对平稳。 ## 中观数据 - **经济活动**：5月规模以上工业增加值微增，显示工业景气度维持低位。 - **地产数据**：地产相关数据低位运行，显示房地产市场仍承压。 - **基建数据**：多项指标处于低位，显示基建投资尚未全面发力。 - **商品景气度**：部分商品如石油沥青、PE包装膜开工率低位下行，显示需求疲软。 ## 板块观点 ### 股票板块 - **恒生科技**：较沪深300大幅走弱，显示港股表现不佳。 - **中证1000**：较沪深300走强，显示中小盘股票有相对支撑。 - **股指期货基差**：整体偏负，显示市场预期偏弱。 ### 债券板块 - **2年期国债**：收益率小幅上升，显示市场对短期利率的预期较为稳定。 - **10年期国债**：收益率上升，显示长端利率偏强，政策宽松预期减弱。 ### 商品板块 - **贵金属**：黄金价格反弹，长期配置价值仍存，但短期受沃什上台影响。 - **基本金属**：铜、铝、锡中长期供应偏紧，科技叙事支撑，建议逢低配置。 - **黑色链条**：需求和供给均弱，价格受限，但地产改善可能带动情绪。 - **能化板块**：受霍尔木兹海峡通行量增加影响，短期承压，但中枢难以回到冲突前。 - **农产品**：油脂端弱现实强预期，蛋白粕供应预期大，玉米替代增加，价格偏弱。 ## 风险提示 - 美国经济超预期走弱 - 财政政策不及预期 - 金融系统恐慌 ## 研究员简介 - **赵嘉瑜**：首席策略分析师，负责宏观策略及资产配置。 - **马芸**：金属矿产团队负责人，专注铜、锡等基本金属研究。 - **徐世伟**：金融主管，专注于金融衍生品与利率相关品种研究。 - **游洋**：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。 - **吕杰**：能化航运团队研究员，有丰富的化工品对冲交易经验。 - **安婧**：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。 - **马幼元**：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链研究。 ## 重要声明 - 本报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 招商期货不对报告使用后果承担任何责任。 - 报告版权归招商期货所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。