20260705-招商期货-大类资产配置周报_6月美非农数据不及预期_美国加息预期降温_29页_2mb

招商期货大类资产配置周报总结（2026年6月29日-2026年7月3日）

核心观点

市场逻辑

1. 非农数据影响：

   • 美国6月新增非农就业5.7万人，低于预期，5月数据下修，整体表现不佳。
   • 失业率录得4.2%，略低于预期，但劳动总人口减少，显示就业市场改善有限。
   • 非农数据不及预期，导致美元指数回落至100.7，贵金属反弹，纳斯达克指数和道琼斯指数分别上涨2.1%和2%。
   • 美国通胀上行动力不足，削弱了美联储加息的必要性，但尚未到降息阈值。

2. 国内经济表现：

   • 6月制造业PMI录得50.3，环比上升0.3%，略高于市场预期，外需修复弹性显著。
   • 非制造业PMI小幅回升，服务业扩张，建筑业边际企稳。
   • PPI同比继续回升，但CPI与PPI剪刀差扩大，显示实际购买力走弱。

3. 政策与市场预期：

   • 国内财政发力前蓄力，专项债发行放缓，但下半年财政支出有望改善。
   • 日本央行上调政策利率至1.0%，创1995年以来新高。
   • 政策层面，政府投资被强调为“压舱石”，财政空间较大。

4. 资产配置逻辑：

   • 股票：中长期逻辑支撑较强，建议增配。
   • 债券：受通胀修复缓慢和股债跷跷板影响，建议减配。
   • 商品：中枢上台，有色、贵金属可逢低配置，关注其他板块底部反转机会。

量化分析

大类资产表现

资产估值与波动率

宏观概览

• 国内：6月制造业PMI和非制造业PMI均小幅上升，显示经济景气边际改善。
• 海外：美国和日本PMI持续扩张，显示海外经济仍有一定韧性。
• 利率市场：国内利率曲线走陡，短端利率受降息预期影响，远端利率因反内卷和股债跷跷板而偏强。
• 金融市场：VIX恐慌指数小幅波动，显示市场情绪相对平稳。

中观数据

• 经济活动：5月规模以上工业增加值微增，显示工业景气度维持低位。
• 地产数据：地产相关数据低位运行，显示房地产市场仍承压。
• 基建数据：多项指标处于低位，显示基建投资尚未全面发力。
• 商品景气度：部分商品如石油沥青、PE包装膜开工率低位下行，显示需求疲软。

板块观点

股票板块

• 恒生科技：较沪深300大幅走弱，显示港股表现不佳。
• 中证1000：较沪深300走强，显示中小盘股票有相对支撑。
• 股指期货基差：整体偏负，显示市场预期偏弱。

债券板块

• 2年期国债：收益率小幅上升，显示市场对短期利率的预期较为稳定。
• 10年期国债：收益率上升，显示长端利率偏强，政策宽松预期减弱。

商品板块

• 贵金属：黄金价格反弹，长期配置价值仍存，但短期受沃什上台影响。
• 基本金属：铜、铝、锡中长期供应偏紧，科技叙事支撑，建议逢低配置。
• 黑色链条：需求和供给均弱，价格受限，但地产改善可能带动情绪。
• 能化板块：受霍尔木兹海峡通行量增加影响，短期承压，但中枢难以回到冲突前。
• 农产品：油脂端弱现实强预期，蛋白粕供应预期大，玉米替代增加，价格偏弱。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，负责宏观策略及资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，专注铜、锡等基本金属研究。
• 徐世伟：金融主管，专注于金融衍生品与利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，有丰富的化工品对冲交易经验。
• 安婧：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。
• 马幼元：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链研究。

重要声明

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