家用轻工行业轻工手札（一）人造板行业报告：应势而生，顺势而为-20170906-中泰证券-25页-1mb

家用轻工行业总结：人造板行业报告

核心内容

人造板行业在中国家居领域扮演重要角色，因其木材利用率高、物理性质稳定而被广泛应用。随着我国林木资源的匮乏与下游家居需求的持续增长，人造板行业应势而生，逐步成为市场主流。然而，行业集中度较低，市场整合是长期趋势。

主要观点

1. 行业背景

   • 我国人均活立木蓄积量仅为世界平均水平的1/6，但木材年消耗量达4亿立方米，供需矛盾突出。
   • 城镇化率57%，仍有提升空间，将推动房地产、家具和地板等下游行业持续发展。

2. 行业现状

   • 人造板产量在过去11年CAGR超过14%，目前已进入平稳增长阶段。
   • 行业集中度低，以中小民营企业为主，多数企业难以形成规模效益。
   • 人造板毛利率维持在10%-15%之间，企业主要采用成本加成定价方式，利润空间有限。

3. 行业发展趋势

   • 环保与退税政策对行业影响显著，符合环保标准的企业将享受政策优惠，而落后企业将面临更大压力。
   • 连续平压生产线技术壁垒高，具备该技术的企业将获得成本与质量优势，行业马太效应逐渐显现。
   • 人造板企业正向下游家居产业延伸，打造完整的产业链，提升市场竞争力。

关键信息

行业数据概览

重点公司表现

行业供需结构

• 胶合板：产量最大，占人造板总产量超过50%，主要应用于建筑和家具领域。
• 纤维板：产量第二，但增速最快，对原材料要求较低，但高端纤维板存在技术壁垒。
• 刨花板：主要应用于家具制造，占下游消费市场75%-80%。
• 细木工板：以天然木材为主，主要用于家具制造。

产业链结构

• 上游：林业资源，包括林区三剩物、次小薪材、主干材等。
• 中游：人造板制造，包括纤维板、刨花板、胶合板等。
• 下游：房地产、家具、地板等。

环保与退税政策

• 人造板主要使用脲醛胶（UF）、三聚氰胺脲醛胶（MUF）和聚异氰酸酯胶（MDI）。
• 退税比率由80%降为70%，环保政策对“双高”产品限制，推动行业向环保合规方向发展。

企业核心竞争力

• 优质供应链：覆盖B端客户群，如宜家、曲美家具等。
• 自有原料林与生产基地：降低原材料成本，提升市场竞争力。
• 产业链延伸：向家具、地板等下游延伸，提升附加值与市场控制力。

投资建议

• 推荐关注企业：大亚圣象、丰林集团、兔宝宝。
• 投资逻辑：具备核心供应链、自有原料林和生产基地，且能有效应对环保与退税政策变化。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨风险：木材资源稀缺，价格波动可能影响企业成本。
2. 环保及退税政策变动风险：政策调整可能对行业盈利水平产生影响。

行业关键要素

• 环保：胶粘剂与用胶量决定甲醛释放量，MDI胶为最佳选择。
• 马太效应：技术先进、规模较大的企业将逐步占据市场主导地位。
• 退税政策：政策分化将提升行业龙头企业的市场议价能力。

未来展望

• 技术壁垒：连续平压生产线将提升产品质量与成本优势。
• 市场整合：随着政策与技术推动，行业集中度有望提升。
• 产业链延伸：向下游家居产业延伸将增强企业盈利能力与市场控制力。

结论

人造板行业在资源匮乏与下游需求增长的双重驱动下，未来仍具发展潜力。然而，行业集中度低、环保压力大、原材料成本高，使得企业面临一定挑战。具备优质供应链、自有原料林和产业链延伸能力的企业将更易脱颖而出，建议关注大亚圣象、丰林集团和兔宝宝等龙头企业。