20170906-中泰证券-家用轻工_轻工手札（一）_人造板行业报告-应势而生_顺势而为_25页_1mb

家用轻工行业报告总结

核心内容

人造板行业作为应势而生、顺势而为的产物，因其木材利用率高、物理性质稳定，广泛应用于家居领域。行业面临原材料稀缺、环保政策趋严、退税政策分化等挑战，但同时也存在长期增长潜力。

主要观点

• 行业背景：中国林木资源匮乏，人均活立木蓄积量仅为世界平均水平的1/6，但木材消耗量高达4亿立方米/年。下游家具、地板等产业需求旺盛，推动人造板市场发展。
• 行业现状：人造板市场已从高速发展转向平稳增长，产量CARG（年复合增长率）在过去11年超过14%。2015年产量达2.87亿立方米，全球占比超过40%。
• 供需结构：行业集中度低，多数企业难以形成规模效益。未来行业整合是必然趋势，龙头企业将受益于马太效应。
• 环保与退税：环保政策要求人造板产品符合E0、E1、E2等标准，而退税政策对“双高”产品限制，进一步推动行业向环保、高效方向发展。

关键信息

1. 人造板种类与特性

• 胶合板：使用大径原木，结构合理，物理性能优良，产量占比最高。
• 纤维板：主要原料为三剩物、秸秆等，热压技术是关键工艺，其中连续平压技术成本低、效率高。
• 刨花板：原料为木屑和木片，应用广泛，但质量与国际水平仍有差距。
• 细木工板：由天然木板拼接而成，适合家具制造。
• 指接板：采用胶粘剂接长木条，环保性较好。

2. 产业链结构

• 上游：林业资源，包括三剩物、主干材等。
• 中游：人造板制造，涉及胶合板、纤维板、刨花板等。
• 下游：家具、地板、房地产等。
• 行业特点：产业上下游关联紧密，企业通过产业链整合增强竞争力。

3. 行业增长与需求

• 家具行业：2016年销售额达2781亿元，同比增长13%，仍处于稳定增长阶段。
• 木地板市场：年销量稳定在3.8亿-4亿平方米之间，人造板为主要原料，市场占有率超过80%。
• 房地产行业：城镇化率57%，仍有较大发展空间，带动人造板需求增长。

4. 投资建议

• 推荐企业：大亚圣象、丰林集团、兔宝宝。
• 企业优势：
  • 大亚圣象：拥有亚洲最大的人造板生产能力，具备优质核心供应链，客户群覆盖宜家、曲美家具等知名品牌。
  • 丰林集团：林板一体化布局，拥有20多万亩林地，具备80万立方米产能。
  • 兔宝宝：打造完整的C端销售网络，涉足地板、木门、衣柜等下游产业，形成综合服务平台。

5. 行业风险提示

• 原材料价格波动：木材价格大幅上涨将影响企业盈利。
• 环保与退税政策变动：退税比率从80%降至70%，对行业利润构成压力。

行业趋势

• 技术壁垒：高端纤维板、胶合板对工艺要求高，具备技术优势的企业将占据市场主导地位。
• 环保标准提升：随着环保政策趋严，符合E1、E0标准的产品将更受欢迎。
• 行业整合：市场集中度低，未来将加速整合，行业龙头将受益。

企业核心竞争力

• 优质供应链：与优质B端客户合作，提升市场竞争力。
• 自有原料林与生产基地：通过产业链整合，实现成本控制与原料稳定供应。
• 下游产业延伸：向家具、地板等终端产品延伸，提升附加值与市场影响力。

总结

人造板行业虽面临环保与成本压力，但其在家居领域的广泛应用和政策支持下，仍具备长期增长潜力。未来，具备优质供应链、自有林区、技术优势的龙头企业将引领行业整合与升级，而政策导向将推动行业向环保、高效方向发展。