20170906-中泰证券-家用轻工：轻工手札（一）：人造板行业报告-应势而生，顺势而为_26页_1mb

人造板行业报告总结

核心内容

人造板行业作为应势而生、顺势而为的产物，凭借其高木材利用率和物理性质稳定的优点，在家居领域广泛应用。行业正处于从高速发展向平稳增长的过渡阶段，市场集中度较低，行业整合是长期趋势。随着环保政策和退税政策的调整，具备先进工艺、优质供应链和自有原料林的企业将更具竞争力。

主要观点

• 行业背景：我国林木资源匮乏，但下游家居和房地产需求旺盛，推动人造板行业快速发展。
• 行业现状：人造板行业市场规模庞大，但多数企业为中小民营企业，市场集中度低，缺乏规模效益。
• 工艺与技术：人造板工艺门槛普遍不高，但高端产品如纤维板、刨花板存在技术壁垒，连续平压生产线技术尤为突出。
• 环保与退税：环保标准与退税政策对行业影响深远，符合环保标准的企业将继续享受政策红利，而落后企业将面临更大挑战。
• 企业竞争力：优质核心供应链、自有原料林和生产基地是优秀人造板企业的核心竞争力，有助于降低成本、提升市场地位。
• 投资建议：关注大亚圣象、丰林集团、兔宝宝等具备竞争优势的企业。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：61家
• 行业总市值：516466.428百万元
• 行业流通市值：295239.245百万元
• 人造板产量：2015年2.87亿立方米，全球占比超过40%
• 人造板出口：胶合板占出口总量的77%，出口额达58亿美元
• 城镇化率：57%，较日美等国仍有提升空间
• 家具行业：2016年销售额2781亿元，同比增长13%
• 木地板市场：销量稳定在3.8亿-4亿平方米，人造板占80%以上
• 人造板毛利率：10%-15%，企业多采用成本加成方式定价

企业分析

• 大亚圣象：

  • 股价：21.8元
  • EPS：2016年1.01元，2017E 1.32元，2018E 1.62元，2019E 1.93元
  • PE：2016年21倍，2017E 16.4倍，2018E 13.4倍，2019E 11.33倍
  • PEG：0.69
  • 评级：买入
  • 核心客户群包括宜家家居、曲美家具、索菲亚等
  • 地板品牌“圣象”年销量达6000万平方米，收入约46亿元
  • 自有原料林和生产基地布局，具备成本优势

• 丰林集团：

  • 股价：5.19元
  • EPS：2016年0.19元，2017E 0.15元，2018E 0.21元，2019E 0.33元
  • PE：2016年57倍，2017E 33.7倍，2018E 24.5倍，2019E 15.7倍
  • PEG：0.65
  • 评级：未评级
  • 企业具备林板一体化产业布局，年产纤维板和刨花板80万立方米
  • 自有原料林20多万亩，具备一定成本优势

• 兔宝宝：

  • 股价：13.0元
  • EPS：2016年0.32元，2017E 0.47元，2018E 0.70元，2019E 1.00元
  • PE：2016年43倍，2017E 27.4倍，2018E 18.5倍，2019E 13.0倍
  • PEG：0.38
  • 评级：未评级
  • 具备完整产业链，向家具、地板等下游延伸
  • 自有原料林35万亩，建立全国销售网络
  • 未来发展方向为室内装饰材料综合服务商

行业趋势

• 环保政策：人造板被列入“高污染、高环境风险”产品，但符合环保标准的中密度纤维板、刨花板和胶合板可继续享受退税优惠。
• 退税政策：胶合板、刨花板、纤维板退税比率由80%降为70%，政策分化进一步提升龙头企业市场议价能力。
• 市场集中度：行业集中度低，未来整合趋势明显，龙头企业将受益于规模效应。
• 技术壁垒：连续平压生产线技术显著提升纤维板和刨花板的生产效率、产品质量和成本控制，形成技术优势。
• 下游延伸：向家具、地板等下游产业延伸，增强企业竞争力和盈利能力。

风险提示

• 原材料价格波动：木材价格大幅上涨可能对行业盈利造成压力。
• 环保与退税政策变化：政策调整可能影响企业盈利能力和市场地位。

投资建议

• 推荐企业：大亚圣象、丰林集团、兔宝宝
• 评级：大亚圣象为“买入”，丰林集团和兔宝宝为“未评级”

未来展望

• 需求增长：城镇化进程和消费升级将持续推动房地产和家居行业的发展，进而带动人造板需求。
• 行业整合：随着环保政策和退税政策的调整，行业集中度将逐步提升，龙头企业将更加强势。
• 技术升级：先进生产工艺如连续平压技术将推动行业向高附加值产品转型。